三大宏觀趨勢對A股投資策略影響深遠(yuǎn)
復(fù)蘇的關(guān)鍵時(shí)刻
關(guān)于周期對政策的依賴聽起來似乎我們正在否定周期的內(nèi)生動(dòng)力問題，本來周期的運(yùn)動(dòng)就是內(nèi)生動(dòng)力與各種加速器共同作用的結(jié)果，庫存周期的本質(zhì)并非是庫存問題，由價(jià)格推動(dòng)的庫存行為只是為經(jīng)濟(jì)的起落創(chuàng)造條件，亦如低估值創(chuàng)造反彈的機(jī)會，高估值面臨調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)一樣。對于中國當(dāng)前增長階段而言，我們認(rèn)為庫存能夠創(chuàng)造的條件已經(jīng)具備，而周期的啟動(dòng)仍需要加速器的推動(dòng)，實(shí)際上，上半年以來經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇運(yùn)行狀態(tài)，很大程度上與政策主動(dòng)調(diào)控有關(guān)，這一點(diǎn)毋庸置疑。中國經(jīng)濟(jì)不會脫離固定資產(chǎn)投資模式而存在，不會脫離政府投資模式而存在，這是客觀事實(shí)，從經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性來看，我們認(rèn)為周期可以再次啟動(dòng)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)即在今年的三季度。所以，當(dāng)政策明朗之時(shí)，正式周期可以內(nèi)生加速的時(shí)刻，2013年經(jīng)濟(jì)增長最重要的時(shí)點(diǎn)，即是此時(shí)。
政策的理性
政策會如何決策，我們不能預(yù)測，但是如果與我們對美國的判斷相結(jié)合，我們認(rèn)為邏輯是清晰的，在美國加速復(fù)蘇的情況下，中國是應(yīng)該持續(xù)壓低投資還是應(yīng)該順勢而為，結(jié)果是非常清晰的，我們不能排除未來兩個(gè)季度繼續(xù)主動(dòng)壓低投資的可能性，但如果美強(qiáng)中弱的差距持續(xù)拉大，國際資本流動(dòng)對中國經(jīng)濟(jì)的影響將是根本性的，對于持有大量以房地產(chǎn)為代表的中國資產(chǎn)卻始終看空中國經(jīng)濟(jì)的投資者，這個(gè)結(jié)局是相當(dāng)悲哀的。所以，我們不認(rèn)為這是一種政策的理智選擇，在美國復(fù)蘇加速的同時(shí)，我們能夠做的，就是順勢而為。這就是我們周期研究者看待政策的視角。如果三季度沒有出現(xiàn)美國復(fù)蘇的加速，對中國而言，選擇維持增長的穩(wěn)定將是理性策略，而這種策略的選擇可能比美國出現(xiàn)復(fù)蘇加速的背景下更加迫切。
趨勢即是信仰
策略與宏觀的區(qū)別，對2013年下半年而言，按照我們自認(rèn)為有效地邏輯進(jìn)行分析，有幾點(diǎn)是必須堅(jiān)持的。
首先，美國的復(fù)蘇趨勢才是世界經(jīng)濟(jì)的大方向問題，對于三季度而言，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵是是否加速的問題，這是決定美元趨勢，決定中國資本流動(dòng)的最核心背景。中國國內(nèi)政策如何調(diào)整，也有賴于這種趨勢的變化。
其二，庫存周期的底部特征已經(jīng)全部具備了，這是由價(jià)格和流動(dòng)性狀態(tài)所決定的，但此時(shí)能否將周期拉起，需要外力加速期進(jìn)行推動(dòng)，而這個(gè)外力的關(guān)鍵，即是政策。
其三，我們邏輯推斷在現(xiàn)有的國際背景組合下，中國順勢而為，在下半年推動(dòng)周期向上是一個(gè)理性選擇，但如果并非如此，我們認(rèn)為這種內(nèi)生的弱復(fù)蘇狀態(tài)將維持到2014年初，隨后，泡沫的破滅將為時(shí)不遠(yuǎn)。
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