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　　央行定調(diào)維穩(wěn)貨幣環(huán)境 外圍寬松負面溢出效應加大

　　世界主要央行熱衷低利率政策，將全球帶入了大寬松時代。中國是否應該跟進？

　　昨日，央行在其公布的《2013年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》(下稱“報告”)中，定下了下一階段中國貨幣政策的主基調(diào)：維持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定。

　　“主要經(jīng)濟體寬松貨幣政策的負面溢出效應加大，助推了國內(nèi)信用的順周期擴張?！迸c此同時，央行還強調(diào)，當前物價對需求擴張仍比較敏感，在物價總水平回落的同時，要前瞻性引導、穩(wěn)定好通脹預期。

　　一方面要控制通脹，另一方面，又要防范熱錢，貨幣政策面臨著左右為難的境地。從昨日央行報告中的表述來看，貨幣政策的決策天平將更多地向控通脹方向傾斜，加息的概率有所下降。

　　已創(chuàng)設SLF

　　談到第一季度的貨幣政策執(zhí)行情況時，央行稱，2013年以來，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，根據(jù)外匯流入增加、貨幣信貸擴張壓力加大的形勢變化，前瞻性地進行預調(diào)微調(diào)。

　　這種靈活的預調(diào)微調(diào)在公開市場操作方面體現(xiàn)得最為明顯。第一季度，根據(jù)春節(jié)等季節(jié)性特點累計開展短期逆回購操作約1.34萬億元，開展正回購操作2530億元。

　　與此同時，央行還稱，2013年年初，創(chuàng)設了公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)和常設借貸便利(SLF)，在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時相機運用。

　　相比于今年1月早已公之于眾的SLO，SLF工具是央行第一次對外披露。

　　中央財經(jīng)大學中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認為，央行推出SLO，是由于市場中短期性的資金需求比較多。長期公開市場操作主要是一周或兩周，資金進出的時間周期會比較長，推出SLO滿足了市場對短期資金的需求。

　　SLO以7天期內(nèi)短期回購為主，遇節(jié)假日可適當延長操作期限，采用市場化利率招標方式開展操作。而在解釋SLF時，央行稱，其主要功能是滿足金融機構(gòu)期限較長的大額流動性需求，其最長期限為3個月，目前以1~3個月期操作為主，使用對象主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。

　　此外，SLF主要以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等；必要時也可采取信用借款方式發(fā)放。

　　“上述流動性管理工具的及時創(chuàng)設，可以有效調(diào)節(jié)市場短期資金供給，熨平突發(fā)性、臨時性因素導致的市場資金供求大幅波動?！毖胄蟹Q，2013年第一季度，央行根據(jù)銀行體系流動性供求情況，開展了SLF操作，取得了較好的操作效果。

　　貨幣環(huán)境維穩(wěn)

　　“主要發(fā)達經(jīng)濟體超寬松貨幣政策加碼?！毖胄羞€在報告中稱，日本推出前所未有的寬松貨幣政策，部分央行繼續(xù)降息，全球資本流動仍將呈現(xiàn)規(guī)模巨大、方向多變的特征，溢出效應增大，外部資金流入增多助推了國內(nèi)信用的順周期擴張。

　　而與此同時，部分新興經(jīng)濟體貨幣政策也趨于進一步寬松：印度年內(nèi)已連續(xù)三次降息；墨西哥央行于3月8日下調(diào)基準利率；越南央行于3月26日下調(diào)基準利率等等。

　　人民大學經(jīng)濟學院副院長劉元春認為，中國經(jīng)濟面臨的外部沖擊有加劇的傾向。全球主要央行降息后，中國的內(nèi)外利差空間更加擴大，而這又反過來引致熱錢加速流入。

　　與此同時，國內(nèi)的情況是，國內(nèi)通脹壓力不能忽視。昨日，統(tǒng)計局公布的4月份CPI同比漲幅為2.4%，比上月小幅反彈0.3個百分點。

　　一方面，通脹壓力一直存在，另一方面，世界主要央行頻頻降息。這種情況下，中國是否要跟進？跟進，有利于穩(wěn)定增長，防范熱錢；不跟進，則有利于控制通脹，穩(wěn)定房價，促進結(jié)構(gòu)調(diào)整。當此節(jié)點，央行貨幣政策的平衡更難把握。

　　從昨日央行公布的貨幣政策執(zhí)行報告來看，其決策天平似乎更傾向于不跟進。

　　央行稱：“對下一階段的物價形勢還不可盲目樂觀，要注意預先防范通脹風險，前瞻性引導、穩(wěn)定好通脹預期。”

　　特別是提及下一階段主要政策思路時，央行稱，“引導貨幣信貸及社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長，維持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定”，“綜合運用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具組合”。

　　這兩點表述預示了兩個信息，一來央行強調(diào)貨幣政策環(huán)境維穩(wěn)；二來，數(shù)量工具的排序，位居價格工具之前。這意味著，短期之內(nèi)，作為價格工具的降息，出臺的概率大大降低。

　　海通證券副總裁兼首席經(jīng)濟學家李迅雷也認為，降息的可能性不大。“銀行利率明顯低于市場實際利率，熱錢進入中國主要是沖著市場實際利率去的。即使央行降息，市場實際利率也有可能上升?！?第一財經(jīng)日報)