中央定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)工作 A股三主線六主題迎機(jī)會(huì)
福星股份（000926）：為什么持續(xù)看好福星?
來源：長(zhǎng)江證券
近期長(zhǎng)江證券調(diào)研了福星股份，就市場(chǎng)上關(guān)心的問題與公司進(jìn)行了交流。
事件評(píng)論
市場(chǎng)上擔(dān)心的問題是什么？——公司當(dāng)前估值處于低位，主要緣于以下幾個(gè)原因：一是宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與房地產(chǎn)政策具有很大的不確定性，公司估值受到行業(yè)低迷的影響；二是隨著武漢市城中村改造項(xiàng)目的逐漸減少，公司的成長(zhǎng)空間受到質(zhì)疑；三是城中村改造難度不斷加大，公司的盈利能力有所下降；四是公司短期面臨著一定的資金壓力。
針對(duì)問題一：武漢房地產(chǎn)行業(yè)前景可觀——《武漢建設(shè)國(guó)家中心城市綱要》等諸多政策和高鐵、地鐵等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)清晰表明，國(guó)家正在加快將武漢打造成為全國(guó)戰(zhàn)略中心城市和中部崛起的引擎，這為房地產(chǎn)的發(fā)展提供了良好的宏觀環(huán)境。與此同時(shí)，武漢市房地產(chǎn)泡沫化程度相對(duì)較輕，而剛需則持續(xù)旺盛，有力的保障了房地產(chǎn)行業(yè)的快速發(fā)展。
針對(duì)問題二：未來三年業(yè)績(jī)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)——武漢城中村的數(shù)量和規(guī)模位居全國(guó)城市前列，為福星的快速成長(zhǎng)奠定了優(yōu)質(zhì)條件。未來二環(huán)線內(nèi)的少數(shù)項(xiàng)目和二環(huán)線外的眾多項(xiàng)目可能成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，何況當(dāng)前公司的儲(chǔ)備項(xiàng)目已經(jīng)足以支撐未來三年的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
針對(duì)問題三：政府政策支持城中村改造——雖然城中村改造難度與日俱增，但是政府的大力支持將有力的緩解成本上漲。今年國(guó)開行對(duì)公司團(tuán)結(jié)村項(xiàng)目貸款8.3億等事件，顯示了公司的融資受到政策的支持。經(jīng)過長(zhǎng)江證券測(cè)算，公司融資成本與其他上市房企相比并無(wú)顯著差異。據(jù)長(zhǎng)江證券觀察，公司和平村等已經(jīng)摘牌的城中村改造項(xiàng)目進(jìn)展順利。
針對(duì)問題四：公司融資能力和風(fēng)控意識(shí)較好——雖然三季報(bào)顯示公司的資本負(fù)債率和貨幣資金/(一年內(nèi)到期長(zhǎng)債 短期借款)比例有所惡化，但是真實(shí)負(fù)債率和凈負(fù)債率分別降至42.17%和76.37%。今年70億銷售目標(biāo)的預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)和中融信托等戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)均將有力的緩解資金壓力。
長(zhǎng)江證券依然看好福星——雖然2015年以后武漢城中村改造終將結(jié)束，但是公司已經(jīng)在探索開發(fā)模式的轉(zhuǎn)型和外省的擴(kuò)張，長(zhǎng)江證券認(rèn)為福星股份具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。預(yù)計(jì)公司2012、2013年EPS分別為0.903和1.127，對(duì)應(yīng)PE分別為8.49和6.81，維持推薦評(píng)級(jí)。
順發(fā)恒業(yè)（000631）：期待業(yè)績(jī)釋放
來源：長(zhǎng)城證券
預(yù)計(jì)12年銷售額28-33億元，較11年增長(zhǎng)29%-52%。12年可售項(xiàng)目貨值約100億元，其中存量項(xiàng)目貨值約15億元，新推項(xiàng)目貨值約85億元。按存量項(xiàng)目20%、排屋10%、公寓35%的去化率保守估計(jì)，12年公司銷售額可達(dá)28億元，較11年21.5億的銷售額增長(zhǎng)29%；按存量項(xiàng)目25%、排屋15%、公寓40%的去化率樂觀估計(jì)，12年公司銷售額可達(dá)33億元，較11年增長(zhǎng)52%。
預(yù)計(jì)1-5月銷售額近9億，上半年約11億。公司今年至今主要在售樓盤為堤香、旺角城二期和吉祥半島。長(zhǎng)城證券預(yù)計(jì)公司前5月銷售額近9億。6月旺角城二期和吉祥半島可新推貨值近5億，按40%的去化率估算，上半年應(yīng)能實(shí)現(xiàn)約11億元的銷售額。
30億的預(yù)收賬款有望今年全部結(jié)轉(zhuǎn)，釋放0.70元業(yè)績(jī)。公司11年年報(bào)顯示預(yù)收賬款51.9億元，其中，和美家一期13.3億元、風(fēng)雅樂府16.7億元，合計(jì)共有30億元的預(yù)收賬款有望在今年全部結(jié)轉(zhuǎn)。12年結(jié)算凈利率水平與11年24%基本持平，按此估算，12年凈利潤(rùn)可達(dá)7.2億元，折合EPS0.70元，較11年增長(zhǎng)40%。從竣工交房進(jìn)度來看，和美家一期自去年開始陸續(xù)交房，目前交房率已達(dá)85%；風(fēng)雅樂府計(jì)劃于6月中旬開始交房。公司年內(nèi)完成全部交房任務(wù)、實(shí)現(xiàn)30億元的結(jié)算收入的概率很大。
土地儲(chǔ)備164萬(wàn)平米，75%位于杭州。以當(dāng)前的項(xiàng)目售價(jià)計(jì)算，現(xiàn)有的土地儲(chǔ)備未來建成后可供出售的貨值近180億元，即使公司每年銷售40億(過去三年年均銷售額29億)也足夠4年以上之需。未作大規(guī)模土地投資，公司也避開了土地成本的高峰期，目前也無(wú)土地款支付壓力，可以以相對(duì)從容的心態(tài)面對(duì)未來的土地市場(chǎng)，贏得可能的發(fā)展機(jī)遇。
達(dá)剛路機(jī)（300103）：挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，思路將決定出路
來源：華泰證券
瀝青路面機(jī)械領(lǐng)域內(nèi)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。達(dá)剛路機(jī)與注二瀝青路面筑養(yǎng)謳備癿研収、生產(chǎn)、銷售不技術(shù)服務(wù)，產(chǎn)品涵蓋瀝青材料深加工、瀝青存儲(chǔ)運(yùn)和路面斲工謳備三大板塊，是智能型瀝青灑布車和瀝青碎石同步封局車國(guó)產(chǎn)化癿先行者以及國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)癿刢定者，在業(yè)內(nèi)具備一定癿技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
公路投資結(jié)構(gòu)現(xiàn)拐點(diǎn)，養(yǎng)護(hù)將成“十二五”主要增長(zhǎng)點(diǎn)。路網(wǎng)結(jié)構(gòu)丌合理及養(yǎng)護(hù)周期刡來催生公路改造不養(yǎng)護(hù)癿內(nèi)在需求，而觃劃不政策癿雙重導(dǎo)向則是公路投資結(jié)構(gòu)真正轉(zhuǎn)向癿現(xiàn)實(shí)推勱力。華泰證券預(yù)計(jì)“十事五”期間，公路投資將增加30%，增速較“十一五”大幅放緩。其中，新建投資下滑是大概率亊件，而養(yǎng)護(hù)投資則有望翻倍。
養(yǎng)護(hù)機(jī)械最受益，行業(yè)“十二五”增速有望達(dá)到40%。公路投資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)發(fā)將使得行業(yè)需求結(jié)構(gòu)収生發(fā)化，丌同產(chǎn)品因應(yīng)用領(lǐng)域丌同，需求走勢(shì)將出現(xiàn)分化。偏建造環(huán)節(jié)癿相兲產(chǎn)品需求將出現(xiàn)放緩甚至負(fù)增長(zhǎng)，而偏養(yǎng)護(hù)癿相兲產(chǎn)品需求則有望出現(xiàn)加速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)“十事五”養(yǎng)護(hù)機(jī)械年均增速有望達(dá)刡40%左史，行業(yè)產(chǎn)值增加4倍。
養(yǎng)護(hù)產(chǎn)品開發(fā)及海外市場(chǎng)開拓將決定公司未來成長(zhǎng)性。
達(dá)剛產(chǎn)品目前涵蓋公路筑養(yǎng)兩大環(huán)節(jié)，其中，偏養(yǎng)護(hù)用產(chǎn)品收入占比丌足20%，使得公司短期業(yè)績(jī)面臨較大丌確定性。公司正積極迚行養(yǎng)護(hù)新品開収及海外市場(chǎng)開拓，此事者迚展將決定公司未來成長(zhǎng)性。另外，充裕癿現(xiàn)金儲(chǔ)備也為公司資本運(yùn)作提供了一定癿想象空間。
盈利預(yù)測(cè)不估值。華泰證券預(yù)計(jì)，2012-2014年，公司EPS分刪為0.31、0.46和0.56元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分刪為20、13和11倍?？紤]刡公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)癿丌斷優(yōu)化及潛在資本運(yùn)作癿可能，華泰證券訃為，公司2013年癿合理勱態(tài)估值應(yīng)該在15-18倍，股價(jià)合理區(qū)間為6.9-8.28元。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
中泰橋梁（002659）：橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程盈利能力處于較高水平
來源： 安信證券
業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)下滑。2012年1-9月，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.85億元，同比下降了8.78%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市股東的凈利潤(rùn)4,607萬(wàn)元，同比下降9.3%，基本符合安信證券之前預(yù)期。7-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.66億元，同比下滑16.82%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1,106萬(wàn)元，同比下滑17.2%，下滑幅度進(jìn)一步加大。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率有所下降。橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程作為鋼結(jié)構(gòu)工程行業(yè)中技術(shù)復(fù)雜、施工難度大的細(xì)分工程領(lǐng)域，其盈利能力也處于較高水平，通過比較杭蕭鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架、鴻路鋼構(gòu)、光正鋼構(gòu)等主營(yíng)建筑鋼結(jié)構(gòu)、空間鋼結(jié)構(gòu)等其他鋼結(jié)構(gòu)細(xì)分領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)上市公司，公司的橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程毛利率較其他細(xì)分領(lǐng)域高約3個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力強(qiáng)于其他的鋼結(jié)構(gòu)工程。但受到基建投資下滑影響，橋梁鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司毛利率持續(xù)下滑，2010、2011年的綜合毛利率分別為17.2%、16.5%，2012年前3季度進(jìn)一步下滑至15.7%。
維持中性-A的投資評(píng)級(jí)。國(guó)內(nèi)交通基建投資已經(jīng)過了快速增長(zhǎng)期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為橋梁鋼結(jié)構(gòu)，受限于交通基建投資增速下滑，未來業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)也一般。安信證券預(yù)計(jì)2012-2014年公司EPS分別為0.50元、0.58元和0.63元，未來三年復(fù)合增速約為10.8%。給予中性-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)10元。
同力水泥（000885）：需求趨勢(shì)下行，業(yè)績(jī)環(huán)比惡化
來源：興業(yè)證券
公司2012年3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.6億元，同比增長(zhǎng)18.6%,環(huán)比增長(zhǎng)4.9%；1-3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.3億元，同比增長(zhǎng)4.2%。公司3季度實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為4116萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)-30%，實(shí)現(xiàn)EPS為0.125元；1-3季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)為1.38億元，同比增長(zhǎng)-6.9%；實(shí)現(xiàn)EPS為0.42元，Q1、Q2、Q3分別為0.08、0.21、0.13元。
點(diǎn)評(píng)：
公司業(yè)績(jī)略低于興業(yè)證券此前預(yù)期。業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因是：3季度區(qū)域需求明顯下降，毛利率比興業(yè)證券預(yù)期稍差。
公司3季度開始合并新收購(gòu)的義馬水泥（現(xiàn)更名為騰躍同力）的利潤(rùn)表，整個(gè)3季度騰躍同力可能多貢獻(xiàn)了近40萬(wàn)噸左右的銷量；因此，公司雖然價(jià)格同比、環(huán)比都下降，但營(yíng)業(yè)收入同比、環(huán)比都出現(xiàn)增長(zhǎng)，分別為18.6%、4.9%。
河南省3季度房地產(chǎn)投資繼續(xù)惡化，帶動(dòng)區(qū)域水泥行業(yè)景氣下行。3季度是河南省的小淡季，加上房地產(chǎn)投資增速的持續(xù)下行，整個(gè)河南省水泥價(jià)格環(huán)比2季度出現(xiàn)下滑。興業(yè)證券判斷公司的出廠價(jià)平均下滑了20-30元/噸；另一方面，煤炭?jī)r(jià)格也出現(xiàn)下降，帶動(dòng)公司成本小幅下降。但總體公司3季度毛利率仍然出現(xiàn)下降，且幅度多于季節(jié)性因素。公司3季度毛利率為22.6%，環(huán)比下滑4.3個(gè)百分點(diǎn)，同比下滑4.6個(gè)百分點(diǎn)。
公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流非常健康，在資本支出有限的情況下，有息負(fù)債規(guī)模出現(xiàn)下降，4季度和明年的財(cái)務(wù)費(fèi)用將改善。公司1-3季度的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為2.0、2.1、3.3億元，而累計(jì)資本支出僅為0.8億元，公司在3季度償還了部分到期負(fù)債，有息負(fù)債規(guī)模由2季度末的25億元下降至21.5億元，下降了近4億元。公司在未來一段時(shí)期內(nèi)并無(wú)大的資本支出項(xiàng)目，良好的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流將繼續(xù)使資產(chǎn)負(fù)債率下降。
維持公司“買入”評(píng)級(jí)。短期看，河南省4季度水泥價(jià)格大幅上漲概率不大，除了財(cái)務(wù)費(fèi)用改善能為4季度貢獻(xiàn)部分業(yè)績(jī)?cè)隽客?，每年?季度大幅返還的增值稅退稅會(huì)成為當(dāng)月業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的主要力量。略下調(diào)公司2012-2014年EPS分別為0.70、0.87、1.12元（下調(diào)前為0.75、0.93、1.11元），對(duì)應(yīng)PE分別為14.9、12.0、9.3倍，公司較同行估值優(yōu)勢(shì)明顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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