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　　海通證券：投行業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)勁 增持

　　2010年1-6 月海通證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.82 億元，同比增加6.05%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)約18.42 億元，同比下降24.90%；基本每股收益0.22 元。

　　承銷業(yè)務(wù)收入占比大幅增加：2010 年1-6 月公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)收入，分別為28.80 億元、2.94 億元和4.98 億元，分別占營(yíng)業(yè)收入的65.72%、6.71%和11.37%。

　　承銷業(yè)務(wù)占比較去年同期大幅增加10.8 個(gè)百分點(diǎn)(見(jiàn)圖1)。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率提升：2010 年1-6 月公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比下降12.96%。股基權(quán)債口徑下，2010 年1-6 月經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)代理成交額為2.31 萬(wàn)億元，同比下降1.43%，降幅小于市場(chǎng)平均水平約3.23 個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)份額較上年同期提高0.15 個(gè)百分點(diǎn)至4.40%。從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，2009 年以來(lái)公司市場(chǎng)份額基本穩(wěn)定(見(jiàn)圖2)。2010 年1-6 月公司凈手續(xù)費(fèi)率為0.100%，較2009 年同期下降0.018 個(gè)百分點(diǎn)，降幅為15.25%，手續(xù)費(fèi)率下降趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。

　　處置可供出售金融資產(chǎn)浮盈使得自營(yíng)業(yè)務(wù)維持盈利：2010年1-6 月公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降30.39%。相較2009 年末，公司交易性金融資產(chǎn)中的債券類投資明顯增加，權(quán)益類投資規(guī)?；疚醋?，保持在20 億元左右。不過(guò)，可供出售金融資產(chǎn)浮盈大幅下降，6 月末僅為8 億元，較2009 年末的18 億元減少10 億元。公司自營(yíng)業(yè)務(wù)在股指下挫的情況下維持盈利的主要原因是對(duì)可供出售金融資產(chǎn)的處置。

　　投行業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)勁：2010 年1-6 月公司承銷業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)18.4 倍。2010 年1-6 月公司承擔(dān)了華泰證券等6 個(gè)IPO項(xiàng)目和華東數(shù)控等6 個(gè)再融資項(xiàng)目的主承銷商，同時(shí)與另三家券商聯(lián)合承銷了交通銀行170 的配股項(xiàng)目，承銷家數(shù)排名行業(yè)第四，籌資總額為321.45 億元，同比增長(zhǎng)86.06%，較去年下半年環(huán)比增長(zhǎng)337.04%，籌資金額排名行業(yè)第二。其中華泰證券融資額達(dá)到156.9 億元，為繼中國(guó)建筑之后，融資額最大的IPO 項(xiàng)目。

　　融資融券業(yè)務(wù)前景光明：公司2010 年1-6 月實(shí)現(xiàn)融資融券業(yè)務(wù)收入123.63 萬(wàn)元，6 月末融資融券規(guī)模為2758 萬(wàn)元，市場(chǎng)占有率在2%左右。根據(jù)上交所和深交所數(shù)據(jù)，6 月30 日全行業(yè)融資融券總規(guī)模在15 億元上下，而截至8 月25 日，融資融券總規(guī)模已接近35 億元。盡管目前該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入極小，但較快的發(fā)展速度使得該業(yè)務(wù)前景十分光明。

　　股指期貨發(fā)展迅速：根據(jù)中金所數(shù)據(jù)，我們做了粗略統(tǒng)計(jì)，公司控股93.33%的海通期貨股指期貨的代理成交量行業(yè)排名第三，市場(chǎng)占有率在13%左右。2010 年1-6 月公司實(shí)現(xiàn)期貨業(yè)務(wù)凈收入1.47 億元，同比增長(zhǎng)309.38%，我們預(yù)計(jì)股指期貨貢獻(xiàn)收入在8000萬(wàn)元左右。同時(shí)，由于金融期貨在結(jié)算上較商品期貨有較大的成本優(yōu)勢(shì)，因此，公司期貨業(yè)務(wù)的毛利也有所增加。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2010-2012 年凈利潤(rùn)分別為35.76 億元、49.01 億元和59.08 億元，相應(yīng)EPS 分別為0.43 元、0.60 元和0.72 元，根據(jù)8 月26 日收盤價(jià)9.63元計(jì)算，動(dòng)態(tài)PE 分別為22 倍、16 倍和13 倍。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額上升，自營(yíng)投資結(jié)構(gòu)均衡，投行業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)勁，同時(shí)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展快速，我們維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。(天相投顧 石磊)