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　　宏源證券：投行和自營(yíng)業(yè)務(wù)推動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)

　　投資要點(diǎn)：

　　宏源證券上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.1 億元、凈利潤(rùn)7.3 億元，分別同比增長(zhǎng)30.3%與40.1%。，每股收益0.50 元，承銷與自營(yíng)創(chuàng)佳績(jī)推動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。其中，2 季度營(yíng)業(yè)收入7.7 億元、凈利潤(rùn)3.1 億元，分別環(huán)比下滑18.9%與26.1%。公司期末每股凈資產(chǎn)4.49 元，較1 季度末下降4.8%。

　　承銷進(jìn)步顯著。上半年股票公開(kāi)發(fā)行額90.1 億元，市場(chǎng)份額2.72%、居行業(yè)13 位，是去年全年的11 倍，實(shí)現(xiàn)承銷收入3.2 億元，收入占比達(dá)18.9%。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上半年傭金凈收入8.2 億元，同比下降13.6%，市場(chǎng)份額1.3%、較2009 年增長(zhǎng)2.3%。上半年股票基金凈傭金率0.134%，較2009 年下降10.2%，明顯低于行業(yè)平均降幅；其中2 季度傭金率0.13%，環(huán)比下滑5%。公司上半年新增疆內(nèi)營(yíng)業(yè)部17 家(含服務(wù)部升級(jí))，在疆內(nèi)的壟斷優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯。

　　自營(yíng)上半年投資收益3.8 億元、同比增長(zhǎng)159%；但西飛國(guó)際等股價(jià)波動(dòng)大導(dǎo)致可供出售金融資產(chǎn)市值損失2.7 億元。期末自營(yíng)市值51.3 億元，較上年末減少9.7%，主要是持有基金減少所致。股票投資10.6 億元、較期初減少1.9 億元，主要是持股市值減少所致。期末自營(yíng)股票和證券分別為凈資產(chǎn)的16%和78%。目前前10 大可供出售金融資產(chǎn)仍有約1.7 億元浮盈可兌現(xiàn)。

　　期貨業(yè)務(wù)進(jìn)步顯著，上半年期貨經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)份額0.82%、同比增長(zhǎng)53%；其中股指期貨市場(chǎng)份額1.18%。實(shí)現(xiàn)傭金收入0.3 億元、同比增加51%；上半年實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理收入0.4 億元；直投業(yè)務(wù)完成2 單投資，投資額0.65 億元。

　　在市場(chǎng)(1700/2400)的假設(shè)下，調(diào)高2010-2012 年盈利預(yù)測(cè)至0.80 元、0.90元以及1.11 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)21 倍PE，在中小券商中處較低水平。上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至20 元，對(duì)應(yīng)2010 年25 倍PE，但仍維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。新疆地區(qū)振興計(jì)劃的推進(jìn)將是股價(jià)的催化劑。(國(guó)泰君安梁靜)

　　東北證券：短期具有交易性機(jī)會(huì) 推薦

　　公司近況：

　　東北證券公布了公司2010年8月財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。

　　評(píng)論：

　　東北證券2010年8月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)環(huán)比繼續(xù)好轉(zhuǎn)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入受益于股票交易額增長(zhǎng)應(yīng)該是最主要原因。

　　公司8月?tīng)I(yíng)業(yè)收入1.90億元，較上月1.59億元營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)20%；當(dāng)月凈利潤(rùn)為8300萬(wàn)元，也比上月公司6400萬(wàn)元的凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)29%。公司8月末凈資產(chǎn)為31.53億元，環(huán)比增長(zhǎng)3%；公司的凈利潤(rùn)率也繼續(xù)回升，至43%。

　　估值與建議：

　　在假設(shè)東北證券2010年以20元的價(jià)格每10股配3 股、日均股票交易額1800億元，自營(yíng)業(yè)務(wù)1倍PB、非自營(yíng)業(yè)務(wù)20倍PE的估值倍數(shù)下，得到目標(biāo)價(jià)格為22.72元，折配股前目標(biāo)價(jià)格為29.53元。

　　由于東北證券自營(yíng)業(yè)務(wù)在第2季度已經(jīng)出現(xiàn)大幅虧損，且計(jì)入所有者權(quán)益的自營(yíng)業(yè)務(wù)稅前虧損僅為1700萬(wàn)元，自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)基本釋放。在短期內(nèi)股票市場(chǎng)反彈、公司配股計(jì)劃仍未實(shí)施的前提下，公司短期內(nèi)仍可能有交易性機(jī)會(huì)，我們維持對(duì)東北證券“推薦”投資評(píng)級(jí)。(中金公司 王松柏)