券商股迎重磅利好 證監(jiān)會(huì)下調(diào)繳納保護(hù)基金比例
維持公司中性A
的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20元。公司的估值沒(méi)有明顯吸引力，資本實(shí)力和網(wǎng)點(diǎn)布局存在一定的劣勢(shì)，因此維持公司中性A的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20元。(安信證券 楊建海)
西南證券：定向增發(fā)順利完成 估值不低
評(píng)論：
增發(fā)結(jié)果超出預(yù)期。公司于5 月下旬拿到證監(jiān)會(huì)的批文，在市場(chǎng)走勢(shì)不佳、發(fā)行價(jià)一直低于增發(fā)價(jià)的背景下，公司僅用短短3 個(gè)月就完成了定向增發(fā)，著實(shí)不易，這也超出了我們的預(yù)期。但應(yīng)該看到，參與定向增發(fā)的多為重慶本地企業(yè)、本地消化的增發(fā)規(guī)模占比超過(guò)70%，這應(yīng)與地方政府大力支持有關(guān)，公司的基本面并不具備較強(qiáng)的吸引力。
增發(fā)將大幅提升公司的資本實(shí)力。完成定向增發(fā)將極大提升公司的資本實(shí)力，公司凈資產(chǎn)因此增厚129%，在業(yè)內(nèi)的排名由20 位開(kāi)外提升到13 位左右，在上市公司中也超過(guò)了宏源和長(zhǎng)江。在以凈資本為核心的監(jiān)管體制下，業(yè)務(wù)牌照的獲取及業(yè)務(wù)開(kāi)展的潛在規(guī)模都取決于凈資本大小。增發(fā)后資本實(shí)力的提升，將極大提升現(xiàn)有業(yè)務(wù)的潛在規(guī)模，并為公司獲得融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)牌照增添了一個(gè)重重的砝碼，這也將為未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
資本實(shí)力提升也為未來(lái)可能的并購(gòu)整合帶來(lái)想象空間。公司可以運(yùn)用增發(fā)資金進(jìn)行同業(yè)并購(gòu)、乃至跨業(yè)并購(gòu)，從而為公司未來(lái)的成長(zhǎng)打下想象空間，但我們認(rèn)為，目前這種市場(chǎng)化并購(gòu)的時(shí)機(jī)還遠(yuǎn)未到來(lái)，至少在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，這種并購(gòu)的不確定性還比較大；而收購(gòu)非券商類金融資產(chǎn)的難度應(yīng)更大，對(duì)此我們還需要進(jìn)一步觀察。因此，我們的盈利預(yù)測(cè)并不考慮可能的并購(gòu)帶來(lái)的效應(yīng)。
業(yè)績(jī)將有所攤薄。短期而言，由于資金運(yùn)用渠道有限，增發(fā)將顯著攤薄公司業(yè)績(jī)。我們調(diào)增增發(fā)后帶來(lái)的利息收入、并假設(shè)既有浮盈明年兌現(xiàn)，進(jìn)而調(diào)整2010-2012 年凈利潤(rùn)為4.1 億元、7.8 億元和8.8 億元，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS 為0.18 元、0.33 元和0.38 元。目前動(dòng)態(tài)PE 為77 倍，估值較高。仍維持中性評(píng)級(jí)。(國(guó)泰君安 梁靜)
招商證券：投行和期指套保是未來(lái)亮點(diǎn)
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：受制于外延式增長(zhǎng)模式，難以成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。2010 年上半年受到行業(yè)內(nèi)傭金戰(zhàn)影響，公司傭金率由2009 年的1.08‰，下降到0.83‰，降幅23%。這直接導(dǎo)致公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下降。公司營(yíng)業(yè)部數(shù)量不占優(yōu)勢(shì)，提升經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率的關(guān)鍵除了積極新設(shè)營(yíng)業(yè)部外，提高部均營(yíng)業(yè)部盈利能力也是途徑之一，但由于目前經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍是以外延式增長(zhǎng)為主，公司難成為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
承銷發(fā)行業(yè)務(wù)：迎來(lái)超越良機(jī)。公司發(fā)揮了在中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的承銷優(yōu)勢(shì)，投資銀行業(yè)務(wù)在2010 年迎來(lái)了超越良機(jī)，改寫了證券行業(yè)投資銀行領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局。公司奠定了在中小企業(yè)承銷領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，品牌效應(yīng)和資源優(yōu)勢(shì)也將吸引更多的保薦代表人以及獲得更多的發(fā)行保薦項(xiàng)目，成為中小企業(yè)保薦承銷業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。招商證券將在中小企業(yè)項(xiàng)目市場(chǎng)份額穩(wěn)步提高。公司投行業(yè)務(wù)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)率明顯提高，由2009 年的5.9%上升到2010 年上半年的25%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加合理。
公司股指期貨套期保值使得證券投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低。股指期貨初步起到平抑公司投資業(yè)務(wù)波動(dòng)的效果。
按照絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法，公司合理股價(jià)區(qū)間為22-24元，目前，公司股價(jià)處于估值區(qū)間下緣，股票的投資收益大于風(fēng)險(xiǎn)。(民族證券宋健)
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