湘鄂情漲停背后：孟凱對(duì)賭奇招解融資風(fēng)險(xiǎn)
信用評(píng)級(jí)下調(diào)
福無(wú)雙至，禍不單行。由于業(yè)績(jī)斷崖式下滑，湘鄂情的信用等級(jí)也被大幅下調(diào)。
2012年3月29日，湘鄂情發(fā)行了規(guī)模不超過(guò)4.8億元的5年期公司債，，截至2011年12月20日的信用等級(jí)為AA。但1年之后，其AA級(jí)已經(jīng)被鵬元資信下調(diào)至AA-。
“目前大部分門(mén)店呈虧損狀態(tài)、未來(lái)公司酒樓業(yè)務(wù)盈利情況存在較大不確定性、盈利情況存在較大不確定性?！冰i元資信表示。
值得注意的是，按深交所規(guī)定，公司債券作為回購(gòu)質(zhì)押券的標(biāo)準(zhǔn)為主體評(píng)級(jí)和債券評(píng)級(jí)均在AA級(jí)(含)以上，若債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AA-，應(yīng)為不具備計(jì)入回購(gòu)質(zhì)押庫(kù)條件。也就是說(shuō)，湘鄂情的公司債已不可作為債券質(zhì)押式回購(gòu)交易的質(zhì)押券。
應(yīng)對(duì)困局
力撐股價(jià)出險(xiǎn)招 并購(gòu)環(huán)保公司簽“對(duì)賭協(xié)議”
搶奪三特索道控股權(quán)失敗、股權(quán)質(zhì)押瀕臨強(qiáng)制平倉(cāng)線——孟凱一連串的資本運(yùn)作陷入尷尬，但湘鄂情近日有關(guān)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)卻大放異彩，這直接導(dǎo)致其股價(jià)連續(xù)漲停。孟凱大規(guī)模質(zhì)押股權(quán)融資的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)也大幅緩解。
巨額融資平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)緩解
7月27日，湘鄂情發(fā)布公告稱(chēng)，公司與蔣鑫就公司擬收購(gòu)江蘇中昱環(huán)?？萍加邢薰?(以下簡(jiǎn)稱(chēng)中昱環(huán)保)51%股權(quán)簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議書(shū)》，公司將先期支付5000萬(wàn)元收購(gòu)意向定金。
資料顯示，中昱環(huán)保注冊(cè)資本20390萬(wàn)元，是一家綜合性環(huán)保公司，業(yè)務(wù)涵蓋廢水、廢氣、固廢等污染治理和資源化利用技術(shù)的開(kāi)發(fā)應(yīng)用等。受此消息刺激，湘鄂情7月29日、30日連續(xù)“一”字漲停。
目前，湘鄂情的股價(jià)為3.94元，較孟凱質(zhì)押給中誠(chéng)信托時(shí)的收盤(pán)價(jià)(4.75元)折價(jià)縮小到17%，同時(shí)也大幅遠(yuǎn)離約定式回購(gòu)的最低履約保障線和預(yù)警履約保障線。
中昱環(huán)保財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)“難懂”
連續(xù)兩個(gè)漲停，表明湘鄂情收購(gòu)中昱環(huán)保被市場(chǎng)看好。但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也注意到，收購(gòu)中昱環(huán)保同樣也存在不少的風(fēng)險(xiǎn)。
首先，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)搜索，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者找到了一個(gè)中昱環(huán)?？萍技瘓F(tuán)(北京總部)的網(wǎng)站，在該網(wǎng)站的公司介紹中，寫(xiě)明“中昱環(huán)?？萍技瘓F(tuán)”就是“江蘇中昱環(huán)保科技有限公司”，且該公司在香港上市(中昱科技，股票代碼08226)。然而，這家港股公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與湘鄂情披露的數(shù)據(jù)，無(wú)論是收入還是利潤(rùn)均不一樣。并且，作為股權(quán)收購(gòu)如此重要的事件，這家股價(jià)僅0.335元港元的公司竟沒(méi)有公告。
其次，從湘鄂情披露的中昱環(huán)保財(cái)務(wù)指標(biāo)看，也難以讓人理解。
比如，公司2012年主營(yíng)收入僅3753.8萬(wàn)元，2013年上半年竟然猛增至8012.2萬(wàn)元；2012年利潤(rùn)總額89.5萬(wàn)元、凈利潤(rùn)為88.4萬(wàn)元，2013年上半年利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)均暴增至1061.8萬(wàn)元。以此計(jì)算，2012年該公司毛利率為2.4%，2013年上半年則高達(dá)13.3%。
“雖是未經(jīng)審計(jì)的數(shù)據(jù)，但業(yè)績(jī)離奇暴漲和經(jīng)濟(jì)大環(huán)境并不相符?！庇胁辉妇呙沫h(huán)保行業(yè)分析師在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)，直呼“看不懂”中昱環(huán)保的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
孟凱維穩(wěn)股價(jià)險(xiǎn)中求勝
中昱環(huán)保的現(xiàn)狀不足以成為湘鄂情連續(xù)漲停的根本原因，給予市場(chǎng)信心的應(yīng)是轉(zhuǎn)讓方的業(yè)績(jī)承諾。
據(jù)湘鄂情披露，股權(quán)出讓人及其一致行動(dòng)人承諾，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，中昱環(huán)保2014～2016年凈利潤(rùn)分別不低于1.5億、2億元、2.6億元；實(shí)際業(yè)績(jī)不足的差額部分將予以補(bǔ)足，并承擔(dān)連帶責(zé)任。
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，若上述業(yè)績(jī)承諾得以實(shí)現(xiàn)，2014～2016年，中昱環(huán)保將至少將增厚湘鄂情凈利潤(rùn)7650萬(wàn)元、10200萬(wàn)元、13260萬(wàn)元，這對(duì)湘鄂情來(lái)說(shuō)可謂是天大的利好。
然而，天上不可能掉餡餅。在本次收購(gòu)協(xié)議中，湘鄂情方面的一則承諾頗讓人玩味。
“公司(湘鄂情)承諾出讓人及其一致行動(dòng)人完成業(yè)績(jī)承諾后，將按10倍P/E收購(gòu)目標(biāo)公司其余49%的股權(quán)。我認(rèn)為這就是一個(gè)‘對(duì)賭協(xié)議’?！弊蛉?，有深諳資本運(yùn)作之道的私募人士向記者表示。目前，湘鄂情并未披露中昱環(huán)保51%股權(quán)的收購(gòu)價(jià)格，但據(jù)該私募人士分析，價(jià)格不會(huì)很高。
“成本的大頭部分應(yīng)該集中在三年后?！鄙鲜鏊侥既耸糠治稣J(rèn)為，在自身遭遇“錢(qián)荒”的背景下，湘鄂情或許會(huì)用很少的錢(qián)收購(gòu)中昱環(huán)保51%的股權(quán)，由于有業(yè)績(jī)承諾 “墊底”，有利于方案獲得市場(chǎng)認(rèn)同。但在3年后，湘鄂情必須付出10倍P/E的價(jià)格收購(gòu)余下的49%股權(quán)，如此高的溢價(jià)收購(gòu)，實(shí)際上是為現(xiàn)在的便宜收購(gòu)買(mǎi)單。
2016年中昱環(huán)保承諾的凈利潤(rùn)是2.6億元，10倍P/E收購(gòu)49%股權(quán)，需要湘鄂情另外掏出12.74億元。
上述私募人士還認(rèn)為，對(duì)中昱環(huán)保原股東而言，若業(yè)績(jī)承諾均能實(shí)現(xiàn)，這樣的協(xié)議相當(dāng)于中昱環(huán)保提前上市，且3年后還可以10倍P/E減持套現(xiàn)。對(duì)湘鄂情而言，若中昱環(huán)保業(yè)績(jī)承諾均能實(shí)現(xiàn)，這肯定是重大利好，后續(xù)收購(gòu)也是順理成章；若不能實(shí)現(xiàn)，湘鄂情也可理直氣壯拒絕收購(gòu)。
“但無(wú)論業(yè)績(jī)承諾是否實(shí)現(xiàn)，湘鄂情利用這次收購(gòu)維護(hù)股價(jià)的目的已經(jīng)達(dá)到了。”該私募人士表示。
昨日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就上述內(nèi)容致電孟凱，孟凱表示他人在香港，且在高速公路上信號(hào)不太好，回頭再聯(lián)系。
(皇甫嘉 趙笛)
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