美元實(shí)際利率回升 金市投資信心開始動(dòng)搖
1月份，貴金屬先揚(yáng)后抑，此前市場擔(dān)憂美國債務(wù)上限問題難以解決以及美元走弱引發(fā)貴金屬反彈。然而，隨著全球經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)更多的積極信號(hào)，資金從安全資產(chǎn)(國債和貴金屬)大量流出，不斷涌入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(股市和風(fēng)險(xiǎn)類大宗商品)，導(dǎo)致黃金市場因資金流出而失血。另外，美元實(shí)際利率回升，黃金租賃利率也跟隨上升，從而利空金價(jià)走勢。再加上印度上調(diào)黃金進(jìn)口關(guān)稅，投資需求和實(shí)物需求都面臨下滑，預(yù)計(jì)金價(jià)將承壓下行。
資金退出安全資產(chǎn)
近期美國相關(guān)部門公布的初次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)指標(biāo)降至2008年2月份最低、美國1月份Markit制造業(yè)PMI也創(chuàng)下兩年多新高，中國1月份匯豐制造業(yè)PMI也升至2年的高點(diǎn)，都導(dǎo)致羊群效應(yīng)放大。此往外，歐洲形勢已得到極大緩解，最壞的時(shí)期也已經(jīng)度過，歐洲央行聲明將有287家銀行償還1370億歐元LTRO貸款，顯示了對(duì)金融市場在歐債危機(jī)進(jìn)入第三年之際恢復(fù)健康的信心。雖然，歐元區(qū)前景依舊疲弱，近期公布的數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)唯獨(dú)德國在1月份商業(yè)活動(dòng)出現(xiàn)擴(kuò)張，而法國制造業(yè)和綜合PMI都紛紛下降，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)分化加劇，但不能阻礙金融市場的信心恢復(fù)，希臘、西班牙和意大利等國債收益率紛紛下降，這將削弱黃金的購買魅力。
近期市場恐慌指標(biāo)VIX指數(shù)降至五年以來的低位，從而反映出市場風(fēng)險(xiǎn)偏好高漲，而美國國債收益率出現(xiàn)回升暗示資金從安全資產(chǎn)流出，奔向股市和商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
黃金租賃利率上漲
作為世界實(shí)際利率的“代理人”，黃金租賃利率(Gold Lease Rate)提供了衡量持有實(shí)物黃金的機(jī)會(huì)成本。黃金租賃利率反映出黃金在短期內(nèi)的供求狀況，它會(huì)隨著黃金供需的變動(dòng)而逐期波動(dòng)。黃金租賃利率代表的實(shí)際利率升高，將抑制黃金需求，并降低金價(jià)，因?yàn)楦叩膶?shí)際利率代表持有政府債券會(huì)比持有黃金擁有更高的利息收入。此時(shí)，持有黃金就不能得到持有其他資產(chǎn)所帶來的利息收入。從1998-2004年的數(shù)據(jù)可以看出，黃金租賃利率和金價(jià)之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。該利差擴(kuò)大，會(huì)增加供應(yīng)量，使金價(jià)走低；反之，會(huì)使金價(jià)走高。
以美國10年期通脹指數(shù)國債(TIPS)收益率作為衡量實(shí)際利率的指標(biāo)。2012年12月6日，美國10年期TIPS收益率創(chuàng)下歷史最低紀(jì)錄-0.87%，稍后開始出現(xiàn)回升，進(jìn)入2013年更是升勢明顯，1月4日升至-0.55%，創(chuàng)下近4月份的新高，而統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2008年之后，美國10年期TIPS收益率上揚(yáng)都會(huì)帶動(dòng)黃金價(jià)格下跌。
投資信心開始動(dòng)搖
1月份，兩大事件動(dòng)搖了黃金投資信心——德國央行運(yùn)回黃金和印度上調(diào)黃金進(jìn)口關(guān)稅。
1月16日，德國央行正式宣布，將從紐約聯(lián)儲(chǔ)和巴黎銀行分別運(yùn)出存放在那里的300噸和374噸黃金。德國央行目前的黃金儲(chǔ)備為3396噸；其中1500噸存放于紐約聯(lián)儲(chǔ)，374噸存放于法國央行，另有部分存放于倫敦和法蘭克福；德國央行將在2020年之前，從紐約和巴黎各運(yùn)回300噸和374噸黃金。如果再出現(xiàn)任何要求黃金儲(chǔ)備運(yùn)回國內(nèi)的事件，都會(huì)引發(fā)各大央行的一陣恐慌情緒。德國黃金回流選擇，對(duì)于全球黃金市場和各國央行的黃金儲(chǔ)備策略都會(huì)產(chǎn)生一定影響。一方面，黃金在國家層面的戰(zhàn)略意義和儲(chǔ)備價(jià)值更受到重視；另一方面，紐約國際金融中心不再是黃金儲(chǔ)備地的無風(fēng)險(xiǎn)選擇，對(duì)黃金儲(chǔ)備較多的美國來說，可能需要更主動(dòng)和更積極的調(diào)整策略。
1月21日，全球最大黃金買家——印度周一上調(diào)了黃金進(jìn)口稅(把黃金進(jìn)口稅從4%上調(diào)至6%，立即生效)，這是該國10個(gè)月來的第二次上調(diào)，而此前印度把黃金進(jìn)口關(guān)稅提高后黃金進(jìn)口大幅下滑10%以上。
其次，基金持有黃金下降。CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示， 1月15日當(dāng)周，基金持有黃金凈多持倉降至145116手，較年前下滑了2萬多手；而1月22日，COMEX總持倉較前一周增加13596手，而基金持有黃金凈多持倉略微增加6781手，但是較2012年9月至11月份17萬手以上的凈多持倉大幅明顯出現(xiàn)了大幅度的削減，暗示基金對(duì)黃金的青睞下降。
從ETF持倉看，大量機(jī)構(gòu)也在削減黃金頭寸。截至2013年1月25日，全球最大的黃金ETF——Gold Trust持有黃金1329.9噸，較上月同期下降了1.36%，近期ETF建倉是否表明機(jī)構(gòu)對(duì)黃金ETF持倉出現(xiàn)拐點(diǎn)呢？若是真正的拐點(diǎn)出現(xiàn)，那么金價(jià)跌勢尚有很大空間。
總之，對(duì)于2013年黃金價(jià)格而言，潛在的利空可能性大于利多，前期低利率環(huán)境對(duì)金價(jià)上漲的助推作用遞減，而實(shí)際利率的回升帶動(dòng)黃金租賃利率的上行，投資黃金的回報(bào)率下降，資金流出黃金市場而涌向股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，金價(jià)弱勢難改。（程小勇）
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