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　　天源迪科(300047) 立足下游行業(yè)加速向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型

　　投資要點(diǎn)：

　　維持“增持”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)到23 元。公司在2014 年已邁出了向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的第一步，與阿里的合作也在穩(wěn)步推進(jìn)。我們判斷，公司2014年業(yè)績(jī)低于預(yù)期帶來的負(fù)面情緒已在股價(jià)中充分反映。。預(yù)測(cè)2015-2016 年EPS 分別為0.46 元、0.59 元，參考可比公司的估值，給予2015 年50倍PE，上修目標(biāo)價(jià)至23 元(+16%)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　結(jié)算延遲、費(fèi)用增加帶來的業(yè)績(jī)影響已體現(xiàn)在股價(jià)中。公司2014年因聯(lián)通的收入結(jié)算延遲，且在公安、保險(xiǎn)、電商等領(lǐng)域的橫向拓展帶來費(fèi)用的增加，導(dǎo)致凈利潤(rùn)同比下滑50%，遭遇了業(yè)績(jī)滑鐵盧，股價(jià)也已有反映。但我們認(rèn)為，公司從傳統(tǒng)通信向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略不僅不會(huì)改變，反而會(huì)進(jìn)一步加速。

　　后4G 時(shí)代，大數(shù)據(jù)技術(shù)更有用武之地。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為運(yùn)營(yíng)商BOSS系統(tǒng)，與A 股的東方國(guó)信可比，但迪科除了BI大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)外，在線計(jì)費(fèi)和客服系統(tǒng)的占比較高。公司目前也具備基于HADOOP大數(shù)據(jù)平臺(tái)解決方案，且在中國(guó)電信占據(jù)較大份額。隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”的興起，其大數(shù)據(jù)技術(shù)也將橫向復(fù)制到電商、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)、公安等領(lǐng)域。

　　阿里推滿天星計(jì)劃，產(chǎn)業(yè)鏈公司再現(xiàn)良機(jī)。此前工商總局的調(diào)查和315媒體報(bào)道，將淘寶假貨問題推到了風(fēng)口浪尖上，阿里或推出“滿天星”計(jì)劃，以二維碼的方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品溯源，同時(shí)實(shí)現(xiàn)線下向線上的導(dǎo)流，在2014年底，恒大冰泉已經(jīng)率先推行一瓶一碼，而其他消費(fèi)領(lǐng)域也有望逐步普及。我們認(rèn)為，這將為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供切入數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)的絕佳機(jī)會(huì)，天源迪科和阿里的合作由來已久，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：BOSS 行業(yè)投資進(jìn)度偏慢；金華威對(duì)華為的大客戶依賴。

　　(國(guó)泰君安)

　　齊翔騰達(dá)(002408) 2015迎來產(chǎn)能投放之年

　　業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期：2014 年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.00 億元，同比增加37.90%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.99億元，同比減少13.49%，折合每股收益約為0.53 元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)2.76 億元，同比增加27.32%，折合每股收益約為0.49元。分配預(yù)案為每10 股派送紅股2 股，并派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5 元。報(bào)告期內(nèi)公司新建10 萬噸/年順酐裝臵及20萬噸/年異辛烷裝臵建成投產(chǎn)并形成銷售，拉動(dòng)營(yíng)業(yè)收入較大幅度增長(zhǎng)。受到國(guó)際油價(jià)暴跌影響，甲乙酮價(jià)格在12 月呈現(xiàn)斷崖式下跌，但2014年均價(jià)較上一年度仍有約12%增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)下滑主要是由于新增裝臵導(dǎo)致折舊和銷售費(fèi)用增加、研發(fā)支出增加，以及發(fā)行可轉(zhuǎn)債導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。

　　2015 產(chǎn)能投放之年，C4 產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步完善：公司擬在淄博原有4萬噸/年甲乙酮裝臵基礎(chǔ)上增加4 萬噸/年，預(yù)計(jì)將于2015 年7月投產(chǎn)，屆時(shí)公司甲乙酮整體設(shè)計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到18 萬噸，公司甲乙酮龍頭地位將得到進(jìn)一步鞏固?！?5 萬噸/年低碳烷烴脫氫制烯烴及綜合利用項(xiàng)目”一期項(xiàng)目“年產(chǎn)20萬噸異辛烷裝臵”已于14 年8 月中旬投產(chǎn)，其余部分包括MTBE35 萬噸，叔丁醇5 萬噸，丙烯10 萬噸預(yù)計(jì)將于2015 年三季度建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司C4產(chǎn)業(yè)鏈布局將更加完善，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和盈利能力有望雙雙增強(qiáng)。

　　提升油品質(zhì)量，公司產(chǎn)品有望獲益：李克強(qiáng)總理在2015年政府工作報(bào)告中指出，要“推廣新能源汽車，治理機(jī)動(dòng)車尾氣，提高油品標(biāo)準(zhǔn)和質(zhì)量，在重點(diǎn)區(qū)域內(nèi)重點(diǎn)城市全面供應(yīng)國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)車用汽柴油?！惫疽淹懂a(chǎn)的20萬噸異辛烷和預(yù)計(jì)將于2015 年投產(chǎn)的35 萬噸MTBE產(chǎn)品均可有效提高汽油辛烷值，未來需求有望擴(kuò)大。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年的每股收益分別為0.71 元、1.01 元、1.17 元，今年公司產(chǎn)能有望大量釋放，C4產(chǎn)業(yè)鏈布局將更加完善，維持增持-A 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)19 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑、新項(xiàng)目投產(chǎn)低于預(yù)期。

　　(安信證券)