銀行間市場(chǎng)：持續(xù)繁榮之路
2012年，建行進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)債券投資的內(nèi)部管理流程、完善和梳理了信用債券風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)機(jī)制和投后管理相關(guān)制度建設(shè)，通過加大一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購，不斷優(yōu)化信用債券投資審批流程、增加二級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購企業(yè)債券額度等方式增加企業(yè)債券的投資力度，提高債券組合投資收益率。
國(guó)開行連續(xù)30個(gè)季度不良資產(chǎn)率在1%以內(nèi)，早在2011年就開始完善風(fēng)控措施。2011年底參照信貸標(biāo)準(zhǔn)，在總分行成立承銷業(yè)務(wù)委員會(huì)，總行由資金局局長(zhǎng)于春玲主持，將風(fēng)險(xiǎn)關(guān)口前移，篩選入庫項(xiàng)目。2010年交易商協(xié)會(huì)提出承銷商建立存續(xù)期管理團(tuán)隊(duì)，國(guó)開行建立類似信貸資產(chǎn)五級(jí)分類的債券客戶“重點(diǎn)關(guān)注池”，入庫標(biāo)準(zhǔn)和后續(xù)監(jiān)督標(biāo)準(zhǔn)結(jié)合一起，對(duì)中小企業(yè)，每個(gè)月開展動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)重大變動(dòng)；其他大民企、國(guó)企按季度、半年度監(jiān)測(cè)。
繁榮之路
中國(guó)債券市場(chǎng)做大了，但實(shí)際上債市參與者對(duì)市場(chǎng)熟悉程度還不是很高，參與者沒有經(jīng)過一個(gè)周期和幾個(gè)周期的震蕩，總體雖繁榮，卻也暗濤涌動(dòng)，市場(chǎng)需要持續(xù)創(chuàng)新促成良性發(fā)展。
張徹認(rèn)為，由于政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)零容忍，造成有一定風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)無法發(fā)債，想投資于有一定風(fēng)險(xiǎn)、但收益較高債券的市場(chǎng)參與者也無法參與。我國(guó)目前債券市場(chǎng)發(fā)行的債券幾乎可以說是無信用風(fēng)險(xiǎn)的債券，這在全球范圍內(nèi)都是少見的，嚴(yán)重阻礙了債券市場(chǎng)的發(fā)展和債券品種的推出。
市場(chǎng)參入者是否完全信任相關(guān)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信譽(yù)呢？換言之，是否建立起了一個(gè)信得過的市場(chǎng)化債券信用體系？在國(guó)外，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，不論是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、承銷商，還是擔(dān)保機(jī)構(gòu)，如果做出有悖誠信的行為，一旦被發(fā)現(xiàn)即面臨高昂代價(jià)，相關(guān)責(zé)任人可能面臨牢獄之災(zāi)，公司可能倒閉。即使監(jiān)管如此嚴(yán)厲，國(guó)外評(píng)級(jí)仍然偶有作弊失職的事件發(fā)生。如果放松對(duì)發(fā)債的管制或?qū)徟?，發(fā)債人包括市政債發(fā)行人是否能得到政府和市場(chǎng)參與者的充分信任呢？建立起對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)可和一個(gè)完善的信用體系是大力促進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)債的一個(gè)重要條件，張徹如此表示。
建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部也表示，截至2012年底，以中債增、中投保等為主的擔(dān)保公司所擔(dān)保的債券存量為1137億，為企業(yè)尤其是中小企業(yè)增加融資渠道、降低融資成本發(fā)揮了重要的作用。銀行間交易商協(xié)會(huì)也于2010年推出債券信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約，對(duì)信用債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制起到很好的防護(hù)作用。但是，由于近些年信用債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)在政府的隱性擔(dān)保下并沒有實(shí)質(zhì)發(fā)生，包括信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（CRMA）和信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）在內(nèi)的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具（CRM）并沒有得到很好的市場(chǎng)推廣。隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展，信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸積累，市場(chǎng)需要更多的工具來完善債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，信用衍生工具市場(chǎng)的廣度和深度仍需要進(jìn)一步挖掘，各種信用增信方式也需要更多的推廣。
“打造信用”是承銷商服務(wù)發(fā)行主體的核心環(huán)節(jié)。承銷商為中小企業(yè)構(gòu)建信用，需要地方政府地支持，地方政府比承銷商更了解其下轄企業(yè)的質(zhì)地，如果地方政府能提供企業(yè)日常交易量、進(jìn)貨出貨、經(jīng)營(yíng)狀態(tài)記錄和痕跡跟蹤等這些最基礎(chǔ)的真實(shí)的信用評(píng)估資料或中小企業(yè)核查誠信系統(tǒng)，將對(duì)地方中小企業(yè)的融資推動(dòng)力很強(qiáng)。未來所有事情的前提，是政府把該做的事情做好，如果政府該做的沒有做，反而對(duì)市場(chǎng)指望的太高，這不近現(xiàn)實(shí)。相關(guān)投行人士介紹。
2012年，保險(xiǎn)資金、證券資金資管業(yè)務(wù)被允許更加深入地參與債券市場(chǎng)。在利率市場(chǎng)化背景下，信用債持有者結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化。2012年從存量上看銀行間市場(chǎng)廣義基金類投資者已經(jīng)趕超保險(xiǎn)成為第二大信用債持有者。2012年銀行間市場(chǎng)所有機(jī)構(gòu)信用債的新增托管量約為2.3萬億，廣義基金新增約1.4萬億，占比60%，而2011年占比僅約30%。盡管如此，全社會(huì)金融資產(chǎn)主要集中在銀行手中，大投資者集中度高，市場(chǎng)參與方在對(duì)話機(jī)制上很難做到力量均衡，投資者結(jié)構(gòu)合理問題是中國(guó)債券市場(chǎng)未來需要調(diào)整的方向之一。另外，隨著人民幣國(guó)際化加快，人民幣走出去最終要回流，境外投資者一般先選擇低風(fēng)險(xiǎn)利率產(chǎn)品買進(jìn)；隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松政策持續(xù)進(jìn)行和對(duì)新興市場(chǎng)關(guān)注度、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)信心增強(qiáng)，國(guó)外投資者會(huì)對(duì)中國(guó)高信用評(píng)級(jí)債感興趣。曾有國(guó)外類似央行的機(jī)構(gòu)委托國(guó)開行投資高資質(zhì)信用債，在中國(guó)現(xiàn)行體制下，國(guó)外投資者很愿意投資中國(guó)央企、國(guó)企。相關(guān)投行人士建議。
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