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東江環(huán)保(002672)：市政等新業(yè)務(wù)拓展貢獻增加
海通證券撰寫時間：2012-10-30
東江環(huán)保公布2012年3季報，實現(xiàn)營業(yè)收入11億元，同比增長2%，歸屬母公司股東凈利潤2.04億元，同比增長30%，綜合毛利率為37.9%，同比上升2個百分點，每股收益1.46元。預(yù)計2012年全年業(yè)績增速為30%~45%。
此前，公司于2012年半年報中，預(yù)計前3季度業(yè)績增長25%~37%。3季報內(nèi)容與之相符。
總體評價：
3季度收入環(huán)比略有回升、但仍低于1季度，主業(yè)受銅價波動仍較為明顯。3季度主營利潤與2季度持平，歸屬凈利潤下降主要是因為管理費用上升較快，今年以來公司單季度管理費用持續(xù)攀升，可能與其在進行大量異地擴張有關(guān)。全年預(yù)告歸屬凈利潤2.64-2.94億元，對應(yīng)4季度單季度為0.6-0.9億元，3季度單季度為0.63億元，環(huán)比改善可能主要是因為4季度銅價有所回升、及新業(yè)務(wù)拓展。
由于市政固廢、環(huán)境工程等長回款周期業(yè)務(wù)的規(guī)模增加，致現(xiàn)金流回款指標同比惡化。
公司3季報情況基本符合預(yù)期。按照目前的增長水平、以及公司業(yè)務(wù)的開展進度，海通證券預(yù)計2012~2013年EPS分別為1.88元、2.28元?？紤]到鄰近年底估值切換，參考公司的成長性、以及同行估值水平，給予其2013年動態(tài)目標PE27倍，對應(yīng)目標價格61.56元，維持增持評級。公司作為環(huán)保公司中帶有明顯金屬特征的強周期投資品，在經(jīng)濟復(fù)蘇中業(yè)績彈性較大，可跟蹤關(guān)注。
1、財務(wù)報表分析
(1)收入情況——3季度環(huán)比略有改善，國內(nèi)銅價環(huán)比止跌、新業(yè)務(wù)拓展
公司2012年前3季度實現(xiàn)營業(yè)收入11億元，同比增長2%。單季度來看，3季度收入3.66億元，同比增速為12%，環(huán)比增長4%?？紤]到國內(nèi)銅價3季度與2季度基本持平，由此推測，公司扣除工業(yè)廢物回收再利用領(lǐng)域的沼氣發(fā)電等市政相關(guān)業(yè)務(wù)應(yīng)有所提升，這一方面可能是因為其沼氣發(fā)電處理規(guī)模擴張，另一方面也可能是其募投的水淬渣等新業(yè)務(wù)貢獻。
(2)盈利情況——單季度毛利率同比持平，環(huán)比下降2%
前3季度公司綜合毛利率為37.9%，同比上升2個百分點，3季度毛利率37.5%，同比基本持平，環(huán)比下降2個百分點，一種可能的解釋是公司市政相關(guān)低毛利率業(yè)務(wù)收入貢獻占比提升，所以帶動其毛利率略有下降。同時，海通證券也注意到公司的凈利潤率波動與毛利率變化大體一致，但與上年同期相比，公司3季度凈利潤率水平略有下滑，這與下文所說的期間費用率變化有關(guān)。
2、盈利預(yù)測與評級
公司3季報情況基本符合預(yù)期。按照目前的增長水平、以及公司業(yè)務(wù)的開展進度，海通證券預(yù)計2012~2013年EPS分別為1.88元、2.28元。考慮到鄰近年底估值切換，參考公司的成長性、以及同行估值水平，給予其2013年動態(tài)目標PE27倍，對應(yīng)目標價格61.56元，維持增持評級。公司作為環(huán)保公司中帶有明顯金屬特征的強周期投資品，在經(jīng)濟復(fù)蘇中業(yè)績彈性較大，可跟蹤關(guān)注。
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