注：文中所涉部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)自公告，以億元為單位取小數(shù)點(diǎn)后兩位計(jì)算 （李伯根/圖）
股市“黑馬”怎么煉成的
毫不夸張，政府補(bǔ)貼幾乎成為了這些綠頂公司的“生命線”，加之市場(chǎng)追捧環(huán)保概念，他們迅速在眾多上市公司中“異軍突起”。
招商證券的分析顯示，環(huán)保板塊在2012年預(yù)測(cè)市盈率估值為24.4倍，位列所有上市公司板塊第二。
從1997年“環(huán)保股份”上市，中國(guó)上市公司涉足環(huán)保及相關(guān)產(chǎn)業(yè)不過(guò)15年。如今越來(lái)越多的上市公司開(kāi)始青睞綠色，以綠色為名直接上市?！碍h(huán)保業(yè)務(wù)已成為涉足此領(lǐng)域公司的重要利潤(rùn)來(lái)源，也是諸多上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移、多元化經(jīng)營(yíng)的重點(diǎn)考慮方向和目標(biāo)?！敝型额檰?wèn)高級(jí)研究員賀在華說(shuō)。
作為七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之首的環(huán)保產(chǎn)業(yè)，在過(guò)去的一年內(nèi)已成政府的“寵兒”。在預(yù)計(jì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模達(dá)到3萬(wàn)億的利好消息下，許多環(huán)保產(chǎn)業(yè)公司迅速成為資本市場(chǎng)的“明星企業(yè)”。
比如，2012年年初，污水處理龍頭企業(yè)碧水源公告2011年業(yè)績(jī)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額41，394.90萬(wàn)元，比上年同期增加97.92%；固廢處理行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)格林美則在2011年利潤(rùn)總額1.33億元，同比增長(zhǎng)37%。此時(shí)距離碧水源和格林美登陸深交所，不過(guò)才兩年的時(shí)間。
“十一五”末，有關(guān)“城市污水處理率不低于70%”的目標(biāo)讓業(yè)內(nèi)人士給污水行業(yè)畫(huà)出了2000億投資規(guī)模的“大餅”。碧水源于2010年4月上市交易時(shí)，發(fā)行價(jià)69元，但首日開(kāi)盤(pán)價(jià)就高達(dá)145元，實(shí)際募集資金高達(dá)25.53億元，是預(yù)計(jì)募資的3.51倍。這筆超募資金的投入，成為碧水源2010年業(yè)績(jī)的主要增長(zhǎng)來(lái)源。
格林美則直接受益于固廢產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼政策。2011年，格林美一共收到6筆政府補(bǔ)貼，共計(jì)0.44億元，最大單筆近千萬(wàn)，其中5筆來(lái)自地方政府以投資獎(jiǎng)勵(lì)、科技創(chuàng)新為名的補(bǔ)貼，根據(jù)公司公告，格林美將這些補(bǔ)貼計(jì)入公司的遞延收益，根據(jù)南方周末記者的統(tǒng)計(jì)，格林美接受的補(bǔ)貼總額與其凈利潤(rùn)比為36.5%。
最令人印象深刻的還屬三安光電和德潤(rùn)豪達(dá)LED照明企業(yè)。這兩家企業(yè)在2011年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率雙雙超過(guò)了100%，其中，政府補(bǔ)貼對(duì)于三安光電凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率達(dá)到90%，德豪潤(rùn)達(dá)則為79%。這意味著，如果沒(méi)有政府補(bǔ)貼，兩家明星公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)將慘不忍睹。
綠色詞條：
綠頂商人（green top trader）
循“紅頂商人”例的約定俗稱，專指那些頂著綠色產(chǎn)業(yè)光環(huán)，依靠政府?dāng)?shù)目可觀的財(cái)政補(bǔ)貼，來(lái)維系或支撐業(yè)績(jī)的公司。
“空手套白狼”的游戲
撇開(kāi)政府補(bǔ)貼這層外衣，他們會(huì)是什么樣？
“結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)能過(guò)剩”，中國(guó)國(guó)家半導(dǎo)體照明工程研發(fā)及產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟副秘書(shū)長(zhǎng)阮軍對(duì)LED產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀如是判斷。
事實(shí)上，由于歐洲市場(chǎng)的萎縮和國(guó)內(nèi)LED產(chǎn)能過(guò)剩，2012年一季度，多家LED上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。鴻利光電2012年一季度的收入減少8%，凈利潤(rùn)下降近21%。洲明科技2012年一季度收入下降近17%，凈利潤(rùn)下降80%。三安光電和德豪潤(rùn)達(dá)也不能獨(dú)善其身。
“三安光電目前存在嚴(yán)重的庫(kù)存積壓?jiǎn)栴}?！苯咏补怆姷臉I(yè)內(nèi)人士對(duì)南方周末記者透露。而德豪潤(rùn)達(dá)自2009年開(kāi)始的LED總投資已經(jīng)超過(guò)90億元，公司已連續(xù)6年沒(méi)有分紅，從2011年下半年開(kāi)始已暫緩采購(gòu)MOCVD（LED芯片關(guān)鍵設(shè)備）。“事實(shí)上，它的大部分項(xiàng)目都并未帶來(lái)實(shí)際收益，”浙江高工產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)張小飛認(rèn)為，“國(guó)內(nèi)LED產(chǎn)業(yè)上游產(chǎn)能過(guò)剩相當(dāng)明顯，德豪潤(rùn)達(dá)作為傳統(tǒng)的家電企業(yè)投資LED外延片，因?yàn)槿瞬藕鸵M(jìn)技術(shù)出現(xiàn)障礙等方面的原因，產(chǎn)能釋放進(jìn)度相當(dāng)慢?！?/p>
然而，即便如此，從三安光電和德豪潤(rùn)達(dá)2011年報(bào)披露的業(yè)績(jī)來(lái)看，兩家公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為123.29%和100.44%。
個(gè)中的秘密就在于政府補(bǔ)貼。
以三安光電為例，僅2011年一年，它接受的補(bǔ)貼就有15項(xiàng)之多。2011年1月11日，安徽省蕪湖市第一筆政府補(bǔ)貼進(jìn)入其口袋，給予該公司購(gòu)買(mǎi)15臺(tái)MOCVD設(shè)備進(jìn)度補(bǔ)貼款8952萬(wàn)元。此后，數(shù)月內(nèi)三安光電幾乎每月都有政府補(bǔ)貼“入賬”，僅MOCVD設(shè)備補(bǔ)貼款就有5.17億元落入口袋。
根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第16號(hào)——政府補(bǔ)助》的規(guī)定，與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為遞延收益，并在相關(guān)資產(chǎn)使用壽命內(nèi)平均分配，計(jì)入當(dāng)期損益。也就是說(shuō)，三安光電在2011年所獲得的共計(jì)8.43億補(bǔ)貼，將在資產(chǎn)報(bào)廢前逐年計(jì)入當(dāng)期損益，直到這些資產(chǎn)報(bào)廢為止。這足以成為其光鮮年報(bào)的有力支撐。
除了三安光電、德豪潤(rùn)達(dá)外，包括皖能電力、華東科技、九龍電力以及ST昌九在內(nèi)的環(huán)保產(chǎn)業(yè)公司，他們的政府補(bǔ)貼與公司凈利潤(rùn)比超過(guò)100%。這意味著，若除去政府補(bǔ)貼這層美麗的外衣，這些綠頂公司很可能“入不敷出”。政府補(bǔ)貼甚至成為救命稻草，比如ST昌九的政府補(bǔ)貼與凈利潤(rùn)數(shù)比例甚為驚人，高達(dá)1142.86%。
2011年，ST昌九接受了來(lái)自江西省政府1.6億的巨額補(bǔ)貼，而ST昌九2010年虧損額高達(dá)1.4億元。也就是說(shuō)，正是這個(gè)“大紅包”把這家瀕臨“退市”邊緣的綠頂公司硬生生拉了回來(lái)，并在2011年奇跡般地扭虧為盈。
一邊在不停地接受來(lái)自政府名目繁多的補(bǔ)貼，一邊又在資本市場(chǎng)上上大規(guī)模地增發(fā)籌資，這些“綠頂商人”左右逢源。
還以三安光電和德豪潤(rùn)達(dá)為例，這些綠公司在資本市場(chǎng)融資的規(guī)模和密度更令人咋舌：2010年至2011年，三安光電兩次增發(fā)，總計(jì)110億，同樣時(shí)間內(nèi)，德豪潤(rùn)達(dá)也兩次增發(fā)，融資32億。
“短時(shí)間內(nèi)，如此大手筆的募資行為，A股市場(chǎng)無(wú)人能望其項(xiàng)背?！币晃徊辉竿嘎缎彰姆治鰩煂?duì)南方周末記者說(shuō)道。
“地方政府的補(bǔ)貼支撐了好看的財(cái)務(wù)報(bào)表，而這一財(cái)務(wù)報(bào)表又保證了企業(yè)在股市上增發(fā)獲得資金，獲得的資金又用來(lái)購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，從而獲得更多的政府補(bǔ)貼，這幾乎就是一個(gè)‘空手套白狼’的游戲?！睆埿★w對(duì)南方周末記者說(shuō)道。
補(bǔ)貼南轅北轍？
新興產(chǎn)業(yè)獲得政府補(bǔ)貼本無(wú)可厚非，但若成為上市企業(yè)試圖掩蓋實(shí)際虧損，并撬動(dòng)資本市場(chǎng)的工具，則遠(yuǎn)遠(yuǎn)背離了政府的初衷。
南方周末記者分析得出，補(bǔ)貼主要分為四類，包括項(xiàng)目經(jīng)費(fèi)、獎(jiǎng)勵(lì)型財(cái)政補(bǔ)貼、增值稅補(bǔ)貼以及設(shè)備補(bǔ)貼。而從補(bǔ)貼的來(lái)源看，全部來(lái)自地方政府。
“電子、節(jié)能環(huán)保等在內(nèi)的新興產(chǎn)業(yè)是我們補(bǔ)貼的重點(diǎn)?！睋P(yáng)州市電子信息產(chǎn)業(yè)處處長(zhǎng)劉藝發(fā)對(duì)南方周末記者坦言。自2009年，揚(yáng)州對(duì)于LED企業(yè)購(gòu)買(mǎi)設(shè)備進(jìn)行補(bǔ)貼，目前落戶揚(yáng)州的134臺(tái)MOCVD，已經(jīng)占到了全國(guó)18%，實(shí)現(xiàn)了揚(yáng)州所謂“打造集群化光電產(chǎn)業(yè)基地”的目標(biāo)。
“做上游產(chǎn)值容易做出成績(jī)，一個(gè)中等規(guī)模的企業(yè)固定資產(chǎn)投資就能達(dá)到幾十億，這對(duì)于地方GDP的拉動(dòng)效果很明顯?！睆V東照明協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)郭修這樣解釋地方政府熱衷補(bǔ)貼的原因?！皫资畠|的設(shè)備放在產(chǎn)業(yè)園區(qū)，這就是政績(jī)?！币晃坏胤礁咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)區(qū)負(fù)責(zé)人也對(duì)南方周末記者直陳。
以三安光電為例，在安徽蕪湖LED項(xiàng)目上獲得5.25億設(shè)備補(bǔ)貼之后，其又轉(zhuǎn)投安徽淮南，而淮南政府的補(bǔ)貼更見(jiàn)力度，根據(jù)公開(kāi)資料顯示：淮南市政府向合資公司提供項(xiàng)目工業(yè)用地不少于1600畝，分兩期供地，同時(shí)在設(shè)備方面補(bǔ)助5億元?；茨鲜羞€承諾，待投產(chǎn)后，以總數(shù)1000MW為限，按產(chǎn)品每銷售1W補(bǔ)貼1.4元。
地方政府只有依靠補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策才能吸引企業(yè)落戶拉動(dòng)當(dāng)?shù)赝顿Y，企業(yè)與此同時(shí)也借助政府補(bǔ)貼美化了財(cái)務(wù)報(bào)表，在資本市場(chǎng)進(jìn)一步融資做大規(guī)?！獙?duì)于地方政府和企業(yè)來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是個(gè)抱團(tuán)雙贏的游戲。
然而，由此帶來(lái)的產(chǎn)能的無(wú)序擴(kuò)張，以及不公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，卻被掩蓋了。
“一個(gè)好的制度就這樣被濫用了，很可惜?！惫迣?duì)南方周末記者說(shuō)道。LED產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩很大程度上正是來(lái)自地方政府投資熱潮的推動(dòng)。
“一旦出于保護(hù)地方經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)動(dòng)，過(guò)度補(bǔ)貼實(shí)際上成為了一把利刃?！蹦匙C券分析機(jī)構(gòu)的分析師警告說(shuō)。
這把“利刃”首先揮向同行業(yè)的其他競(jìng)爭(zhēng)者。“通常有背景的大企業(yè)才能夠獲得大量的補(bǔ)貼，擠壓了原本就生存空間狹小的其他企業(yè)，尤其是中小企業(yè)?！惫尢寡?。以LED產(chǎn)業(yè)為例，業(yè)內(nèi)人士即呼吁補(bǔ)貼應(yīng)向中下游的中小企業(yè)轉(zhuǎn)移，如此才能真正解決LED上游產(chǎn)能過(guò)剩的痼疾。
此外，這把“利刃”同樣會(huì)傷及自我。在南方周末記者統(tǒng)計(jì)的一百家綠公司中，包括福建南紙、新鄉(xiāng)化纖在內(nèi)的35家上市公司2011年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)為負(fù)。究其原因，主要是公司2010年獲得了補(bǔ)貼，而在2011年卻沒(méi)有獲得補(bǔ)貼，凈利潤(rùn)率陡然下降，迅速“轉(zhuǎn)盈為虧”。
顯然，這些長(zhǎng)期受政府補(bǔ)貼呵護(hù)的“綠頂商人”，只有離開(kāi)政府襁褓，接受市場(chǎng)的考驗(yàn)，才能真正成長(zhǎng)。
（感謝恒生聚源公司的部分?jǐn)?shù)據(jù)支持，數(shù)據(jù)根據(jù)公告，公告或有疏漏）
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