措施向誰(shuí)施
微刺激政策實(shí)施的對(duì)象到底應(yīng)該是誰(shuí)？現(xiàn)有政策主要還是針對(duì)小微企業(yè)。但也有學(xué)者認(rèn)為，培育大型企業(yè)才符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律
第一季度，政府首先選擇了支持小微企業(yè)，保證就業(yè)市場(chǎng)平穩(wěn)。沈建光分析，“本輪微刺激方案首要的一點(diǎn)，是支持小微企業(yè)，保證就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)定?！崩纾舜螄?guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提到將提高小微企業(yè)減半征收企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實(shí)施范圍的上限，由年應(yīng)納稅所得額6萬(wàn)元進(jìn)一步提高，并將政策截止期限延長(zhǎng)至2016年底，實(shí)則是從財(cái)稅方面給予支持。
而金融方面，正如早前央行貨幣政策報(bào)告中提到的，央行已單獨(dú)設(shè)立信貸政策支持再貸款，強(qiáng)化“支農(nóng)支小”的信貸，同時(shí)保證小微企業(yè)貸款增速和增量“兩個(gè)不低于”，即上季度末小微企業(yè)貸款增速不低于同期各項(xiàng)貸款平均增速、貸款增量不低于上年同期水平。
而有分析認(rèn)為，這一方向也有根本性偏差，小微企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)不明顯。倫敦市前副市長(zhǎng)、中國(guó)人民大學(xué)金融研究院高級(jí)研究員約翰·羅斯義一直向記者強(qiáng)調(diào)，“我很難理解，中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直有個(gè)誤區(qū)，認(rèn)為小微企業(yè)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的主力，但我覺(jué)得這根本不符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律?！奔s翰·羅斯義繼續(xù)向記者分析，“如果為了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，應(yīng)該培育更多大型企業(yè)。小微企業(yè)的資源利用率低，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)效率非常小。當(dāng)然，小微企業(yè)是促進(jìn)就業(yè)的好辦法，因?yàn)樗鼈冃什桓?，需要更多人。?/p>
除了保障房建設(shè)特別是棚戶區(qū)改造、鐵路公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)外，強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)的重要作用，拓寬企業(yè)融資渠道，也被認(rèn)為是刺激的重要部分?！白匀ツ晗掳肽暌詠?lái)，市場(chǎng)利率屢次攀高，加大了企業(yè)資金成本。而由于資本市場(chǎng)的體制障礙，很長(zhǎng)一段時(shí)間股權(quán)融資受阻，推高了非金融企業(yè)的杠桿率，加大了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！鄙蚪ü夥治?。
因此，為緩解融資困境與化解金融風(fēng)險(xiǎn)，3月底的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提到六大改革措施：具體包括積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革、規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)、培育私募市場(chǎng)、推進(jìn)期貨市場(chǎng)建設(shè)、促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展、擴(kuò)大資本市場(chǎng)開放，便利境內(nèi)外主體跨境投融資等。
二季度繼續(xù)7.4%？
接下來(lái)會(huì)有哪些刺激措施？先要看經(jīng)濟(jì)增速可能如何。盡管幾乎沒(méi)人否認(rèn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有巨大空間，但是短期風(fēng)險(xiǎn)是否真的這么樂(lè)觀，市場(chǎng)有自己的判斷
一季度GDP增速7.4%，二季度呢？國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部主任祝寶良預(yù)測(cè)，仍是7.4%。他在國(guó)務(wù)院新聞辦的吹風(fēng)會(huì)上稱，預(yù)計(jì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍會(huì)延續(xù)“穩(wěn)中趨降”的態(tài)勢(shì)，GDP將增長(zhǎng)7.4%左右。同時(shí)，隨著相關(guān)宏觀調(diào)控政策和改革措施的推出，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的積極因素在不斷積累，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭良好，企業(yè)主動(dòng)調(diào)整的意愿增強(qiáng)，消費(fèi)需求平穩(wěn)，預(yù)計(jì)下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。
不過(guò)，另一位官方研究員更強(qiáng)調(diào)“回穩(wěn)”。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部研究員張立群表示，第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一個(gè)回穩(wěn)的方式。從需求來(lái)看，消費(fèi)走穩(wěn)；從投資來(lái)看，制造業(yè)投資總體趨穩(wěn)。而外貿(mào)出口第二季度也將較第一季度有所好轉(zhuǎn)。從需求面看，第二季度經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)是一個(gè)趨勢(shì)性的變化。
一季度同步放緩也被認(rèn)為只是表象。國(guó)家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)宋立分析說(shuō)，3、4月份的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值所對(duì)應(yīng)的CPI指數(shù)各不同，再扣除相應(yīng)的物價(jià)，消費(fèi)實(shí)際是緩慢上升的，內(nèi)需則是回升迅猛的，海關(guān)的相關(guān)數(shù)據(jù)也連續(xù)兩個(gè)月回升。宋立強(qiáng)調(diào)，新建項(xiàng)目增加、基礎(chǔ)設(shè)備更新指數(shù)上升、基礎(chǔ)設(shè)施投資提速等種種現(xiàn)象都表明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在優(yōu)化。
摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌分析說(shuō)，雖然出口方面官方數(shù)據(jù)看起來(lái)比較差，但如果通過(guò)調(diào)整屏蔽干擾因素可發(fā)現(xiàn)，一季度中國(guó)出口的實(shí)際增長(zhǎng)是3%到4%。歐美經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)以后，中國(guó)下半年出口會(huì)比上半年要強(qiáng)。
官方近來(lái)的密集出手也有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)。朱海斌分析說(shuō)，中國(guó)官方在基建、環(huán)保、保障房等方面的政策，對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來(lái)一定的提振。而從結(jié)構(gòu)上看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑最主要的問(wèn)題體現(xiàn)在制造業(yè)，相對(duì)來(lái)說(shuō)服務(wù)業(yè)還是比較穩(wěn)定的?？紤]到服務(wù)業(yè)在GDP中的占比已經(jīng)超過(guò)了制造業(yè)，其穩(wěn)定表現(xiàn)將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)提供較大幫助。
沈建光一直以精準(zhǔn)的前瞻預(yù)測(cè)而聞名?！鞍殡S著4月主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的相繼出爐，早前對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期再次被證實(shí)。4月中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)差于預(yù)期，投資、消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn)等關(guān)鍵指標(biāo)持續(xù)下滑，工業(yè)領(lǐng)域持續(xù)兩年半的通縮，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)相當(dāng)疲軟?！?/p>
一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在諸多疑問(wèn)。沈建光通過(guò)各項(xiàng)微觀指標(biāo)的綜合，認(rèn)為宏觀數(shù)據(jù)“難以服眾”。他判斷，“實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況恐怕不如數(shù)據(jù)顯示的那么樂(lè)觀?！?/p>
即便數(shù)據(jù)本身真實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)仍未被數(shù)據(jù)體現(xiàn)。“對(duì)待中國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，尚有諸多不解之處，即便7.4%高于預(yù)期，也不宜轉(zhuǎn)憂為喜，畢竟高頻數(shù)據(jù)顯示的情況不佳，微觀實(shí)體感受偏冷都是值得重視的。”沈建光分析。
“為防止繼續(xù)經(jīng)濟(jì)失速，決策層仍需保持警惕，抓緊落實(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)政策。”沈建光提醒，“實(shí)際上，只有繼續(xù)抓緊落實(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)政策，在財(cái)政政策方面更加積極，并適時(shí)采取降準(zhǔn)，才有助于防止經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底。”
盡管一季度GDP增速達(dá)到7.4%，好于市場(chǎng)預(yù)期，但考慮到工業(yè)生產(chǎn)、投資與凈出口等高頻數(shù)據(jù)已紛紛下滑至金融危機(jī)最差之時(shí)，且中長(zhǎng)期借貸利率上漲令微觀企業(yè)承壓，沈建光擔(dān)心真實(shí)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行恐怕更差于此。
全面降準(zhǔn)？定向刺激？
全面降準(zhǔn)？還是繼續(xù)在具體項(xiàng)目上定向刺激？把重點(diǎn)放在哪，對(duì)接下來(lái)的經(jīng)濟(jì)與改革更有效？這不僅是政府的選擇，也是市場(chǎng)與政府的博弈
市場(chǎng)更關(guān)心的，或許是在經(jīng)濟(jì)改革的大潮中，如何抓住機(jī)遇，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
“當(dāng)前通過(guò)政策與改革的雙驅(qū)動(dòng)，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的格局，已經(jīng)形成。未來(lái)，在財(cái)政政策與貨幣政策上也需要加大力度?！鄙蚪ü庹J(rèn)為財(cái)政政策、貨幣政策都應(yīng)當(dāng)更積極。
目前企業(yè)貸款難，抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是最大擔(dān)憂之一，因此降低存款準(zhǔn)備金率，繼而降低貸款利率，被認(rèn)為是促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵舉措。
沈建光在第一季度就預(yù)測(cè)，中國(guó)可能需要降低存款準(zhǔn)備金率，以刺激投資。之后在第二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化后，他更多次強(qiáng)調(diào)，“全面降準(zhǔn)已經(jīng)勢(shì)在必行”。盡管近日經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，但仍然沒(méi)有改變他對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的判斷，他在此次接受記者采訪時(shí)，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，“二季度、三季度的經(jīng)濟(jì)，將取決于政府出臺(tái)的政策，比如降低存款準(zhǔn)備金率?！?/p>
如果沒(méi)有全面降準(zhǔn)，其他所有刺激措施的效果將大打折扣，沈建光向記者分析。他對(duì)全面降準(zhǔn)的呼吁，更多考慮經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而不只是短期市場(chǎng)表現(xiàn)?！爸袊?guó)貨幣政策名為穩(wěn)健，實(shí)際上偏緊。當(dāng)前大型金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率高達(dá)20%，在全球大國(guó)中非常罕見，而且這個(gè)高位已經(jīng)持續(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間?！?/p>
存款準(zhǔn)備金率直接影響企業(yè)貸款利率。“目前，雖然短端市場(chǎng)利率有所回落，但長(zhǎng)端利率仍舊較高，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本壓力較大，需求萎縮，不利于經(jīng)濟(jì)走出低谷?！?沈建光分析。
目前金融業(yè)的壓力，可能轉(zhuǎn)嫁到實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)?！叭ツ晡宕笮泄矞p記了590億元貸款，創(chuàng)過(guò)去10年最高，而且銀行壞賬率提升、利潤(rùn)有所回落等，亦顯示伴隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，金融壓力已經(jīng)不斷加大。另外，考慮到企業(yè)中長(zhǎng)期貸款意愿減弱，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)二季度降準(zhǔn)的可能性較大，而這一更為積極信號(hào)的釋放有利于穩(wěn)定市場(chǎng)信心?！鄙蚪ü夥治?。
但是，目前仍然沒(méi)有明顯跡象，表明政府可能實(shí)行全面降準(zhǔn)。中國(guó)真的需要全面降準(zhǔn)這樣的寬松政策來(lái)刺激企業(yè)投資嗎？
記者對(duì)比各金融機(jī)構(gòu)的分析發(fā)現(xiàn)，沈建光的“全面降準(zhǔn)勢(shì)在必行”，是從為政府建言獻(xiàn)策的提醒、建議的角度出發(fā)，而其他機(jī)構(gòu)更習(xí)慣于猜測(cè)，而不是主動(dòng)影響政府措施。
蘇格蘭皇家銀行的Louis Kuijs、高盛的Li Cui都認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)幾個(gè)月將逐漸恢復(fù)，中國(guó)政府不太可能采取全面降準(zhǔn)這樣大范圍的舉動(dòng)。
“我不認(rèn)為未來(lái)幾個(gè)月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有很大的提升，但至少不會(huì)有太明顯的惡化，這主要是因?yàn)槿蛐枨蟮幕嘏o中國(guó)貿(mào)易帶來(lái)的促進(jìn)，以及中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等刺激措施帶來(lái)的后續(xù)促進(jìn)作用?！?Louis Kuijs向記者分析。而高盛全球宏觀研究團(tuán)隊(duì)的Li Cui，猜測(cè)政策重點(diǎn)不會(huì)是全面的貨幣寬松，如全面降準(zhǔn)，而是更多在房地產(chǎn)救市。
Louis Kuijs認(rèn)為全面降準(zhǔn)必然發(fā)生，但不是現(xiàn)在?！氨M管全面降準(zhǔn)是中國(guó)改革最終必然要走的一步，但政府不會(huì)為了促進(jìn)未來(lái)幾個(gè)月的增長(zhǎng)，就采取這一全面措施。目前，貨幣政策已經(jīng)被放松了很多，流動(dòng)性已經(jīng)比較充裕?！备螞r，現(xiàn)在央行更希望讓市場(chǎng)感覺(jué)經(jīng)濟(jì)很穩(wěn)定，Louis Kuijs表示，政府不希望全面降準(zhǔn)，因?yàn)闀?huì)被市場(chǎng)理解為“政府真的很擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)”，而這是政府目前極力避免的。
當(dāng)然，沈建光也考慮到了這些因素。當(dāng)記者問(wèn)沈建光為什么央行一直不愿降準(zhǔn)時(shí)，他分析三種原因，“可能政府希望進(jìn)一步倒逼改革，也可能是降準(zhǔn)的信號(hào)，與目前去杠桿的努力不符，甚至就是政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷過(guò)于樂(lè)觀。”
關(guān)于政府對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)度樂(lè)觀，美銀美林證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺就已經(jīng)明確表示，“各項(xiàng)事實(shí)已經(jīng)證明，經(jīng)濟(jì)的回落明顯比政府預(yù)期的嚴(yán)重?！?/p>
更重要的問(wèn)題是，沈建光對(duì)根本的問(wèn)題抱有懷疑，那就是，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真的如實(shí)反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)嗎？他曾專門撰文分析一季度數(shù)據(jù)的諸多疑點(diǎn)，而且認(rèn)為光從數(shù)據(jù)本身，不足以充分預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際狀況，所以在此基礎(chǔ)上對(duì)二季度、三季度的預(yù)測(cè)，都可能過(guò)于樂(lè)觀。
但這已經(jīng)是一時(shí)無(wú)法解答的問(wèn)題，之后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)給出答案。至少，正如國(guó)家發(fā)改委研究員楊常湧告訴記者的，“正常的經(jīng)濟(jì)，就應(yīng)該讓市場(chǎng)出現(xiàn)不同，甚至相反的判斷，如果市場(chǎng)預(yù)期相同，那經(jīng)濟(jì)或政策一定出問(wèn)題了?！保▏?guó)際金融報(bào)，記者 陳莎莎）
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5月制造業(yè)PMI創(chuàng)今年以來(lái)新高
6月1日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)聯(lián)合宣布，今年5月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（制造業(yè)PMI）報(bào)50.8%，較4月小幅回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)3個(gè)月回升，并創(chuàng)下今年以來(lái)最高值。
從分項(xiàng)指數(shù)看，5月生產(chǎn)指數(shù)報(bào)52.8%，較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)；新出口訂單指數(shù)報(bào)49.3%，上升0.2個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)繼4月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)后再上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)52.3%，創(chuàng)最近六個(gè)月最高；購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)也較上月大幅上升1.7個(gè)百分點(diǎn)至50%；產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。此外，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為56.2%，連續(xù)5個(gè)月位于臨界點(diǎn)以上，雖比上月回落3.4個(gè)百分點(diǎn)，但仍位于較高景氣區(qū)間。
分企業(yè)規(guī)模看，5月份大型制造業(yè)企業(yè)PMI為50.9%，比上月微升0.1個(gè)百分點(diǎn)；中型企業(yè)PMI為51.4%，上升1.1個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)PMI為48.8％，與上月持平。
制造業(yè)PMI是國(guó)際通行的宏觀經(jīng)濟(jì)重要先行指標(biāo)之一，通常以50%為臨界點(diǎn)，高于50%反映制造業(yè)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，低于50%則反映制造業(yè)經(jīng)濟(jì)收縮。
解讀
經(jīng)濟(jì)向好但并非無(wú)憂
中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)蔡進(jìn)表示，制造業(yè)PMI連續(xù)回升，反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)在向好的方向變化，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的基本態(tài)勢(shì)繼續(xù)保持，特別是反映市場(chǎng)需求的新訂單指數(shù)回升幅度較大，表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)牢固。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員張立群也認(rèn)為，指數(shù)繼續(xù)回升發(fā)出了經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)的積極信號(hào)。
蔡進(jìn)同時(shí)強(qiáng)調(diào)，盡管指數(shù)回升意味著經(jīng)濟(jì)向好，但下行壓力還是不能忽視，指數(shù)回升與近段時(shí)間有關(guān)方面釋放有針對(duì)性的“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策措施有關(guān)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力仍有待確認(rèn)。同時(shí)要看到，小微企業(yè)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)預(yù)期依然偏于謹(jǐn)慎，一些指數(shù)甚至還在回落。
中國(guó)物流信息中心分析師陳中濤也表示，由于房地產(chǎn)投資對(duì)投資增速產(chǎn)生明顯下拉影響，加上結(jié)構(gòu)調(diào)整加快導(dǎo)致傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)減速，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)基礎(chǔ)仍需鞏固。（經(jīng)濟(jì)參考報(bào)，記者 顧夢(mèng)琳）
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