隆平高科：中長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力依然充足 推薦評(píng)級(jí)
13年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)0-30%，略低于預(yù)期隆平高科預(yù)計(jì)2013年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)（重組完成前口徑）1.71億-2.22億元，同比增長(zhǎng)0-30%；根據(jù)測(cè)算，重組完成后13年凈利潤(rùn)大致在2.8億-3.4億間，對(duì)應(yīng)EPS0.56-0.68元，略低于我們（0.68元）和市場(chǎng)的預(yù)期（0.71元）。
關(guān)注要點(diǎn)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力依然充足：在庫存壓力以及套牌種子現(xiàn)象屢禁不止的環(huán)境下，13/14銷售季以Y兩優(yōu)1號(hào)為代表的水稻種子增速有所放緩，而玉米種子隆平206表現(xiàn)也略低于預(yù)期。但隨著新一代品種（水稻種子C兩優(yōu)608、深兩優(yōu)5184等；玉米種子隆平208、211等）逐步進(jìn)入成熟期，中長(zhǎng)期內(nèi)公司的成長(zhǎng)動(dòng)力依然充足。
行業(yè)基本面有望于14/15銷售季見底：我們預(yù)計(jì)14/15銷售季種子庫存壓力仍將維持在高位，或促使行業(yè)迎來大范圍洗牌與整合；而從政策層面，國(guó)家對(duì)套牌種子的打擊力度不同于往年，這將有助于行業(yè)庫存的加速去化并為正規(guī)企業(yè)創(chuàng)造出廣闊市場(chǎng)需求，種子行業(yè)基本面有望在14/15銷售季見底。
戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型將持續(xù)推進(jìn)：公司正由單純的種子供應(yīng)商向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變，通過設(shè)立大客戶部和直屬服務(wù)部門加強(qiáng)對(duì)合作社及種糧大戶的專業(yè)服務(wù)，我們認(rèn)為此舉將有利于公司產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的充分發(fā)揮和產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值的深度挖掘。2013年重組的順利完成也將為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的順利實(shí)施打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
估值與建議小幅下調(diào)13/14年盈利預(yù)測(cè)7.0%/4.8%，預(yù)計(jì)重組完成后13-15年EPS分別為0.63元、0.78元和0.99元，對(duì)應(yīng)14~15年盈利復(fù)合增速25%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)13/14年市盈率分別為37倍和30倍，我們認(rèn)為近期股價(jià)的回調(diào)已經(jīng)基本反映了業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。考慮到公司豐富的品種儲(chǔ)備、現(xiàn)代化的營(yíng)銷服務(wù)體系以及少數(shù)股東權(quán)益收回所帶來的管理與經(jīng)營(yíng)效率提升，其長(zhǎng)期價(jià)值依然顯著，維持“推薦”評(píng)級(jí)。給予12個(gè)月目標(biāo)價(jià)29.7元，對(duì)應(yīng)15年30倍市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)品種推廣低于預(yù)期；行業(yè)供求關(guān)系變化導(dǎo)致盈利能力下滑。（王士彥 袁霏陽）
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