中國石化：啟動(dòng)銷售業(yè)務(wù)重組 推薦投資評級
投資建議中石化啟動(dòng)銷售業(yè)務(wù)重組，計(jì)劃引入不超過30%的社會(huì)資本，實(shí)現(xiàn)混合所有制。我們認(rèn)為銷售板塊資產(chǎn)潛力，特別是開拓非油業(yè)務(wù)的潛力，仍然巨大。中石化選擇下游核心資產(chǎn)來落實(shí)混合所有制，既向社會(huì)資本展示極大的誠意，也寄希望于新合資股東能幫助開拓資產(chǎn)利用空間，在取得資金的同時(shí)，進(jìn)一步創(chuàng)造增長機(jī)會(huì)。
同時(shí)，我們認(rèn)為，出讓板部分塊權(quán)益所獲得的資金，公司還可考慮投資于回報(bào)率更高的勘探開發(fā)項(xiàng)目或者回購公司股票，最終提升股東估值。我們重申A股和港股“推薦”的投資評級，A股目標(biāo)價(jià)6元人民幣，港股目標(biāo)價(jià)7.5港幣。
理由出讓價(jià)格可望顯著高于賬面值。中石化銷售板塊2012年底凈資產(chǎn)約1,739億元，我們預(yù)計(jì)2013年底凈資產(chǎn)約1900億元，整體公司占比約22%；2013年?duì)I業(yè)利潤可能達(dá)370億元，對全公司貢獻(xiàn)占比約35%；2013年境內(nèi)成品油銷售量可望達(dá)到1.65億噸，國內(nèi)市場份額約60%。銷售板塊擁有30,682座加油站，約20,000家易捷便利店。如果按照國際可比公司的估值，我們預(yù)計(jì)公司銷售板塊估值可望較目前賬面凈資產(chǎn)產(chǎn)生顯著溢價(jià)。目前中石化市值約5,500億元，市盈率約7倍，市凈率不到1倍。股權(quán)出讓后將可能提升中石化上市公司的價(jià)值。
出讓權(quán)益所獲資金用途，有望提升股東回報(bào)。我們判斷中石化未來可能將所獲取得的資金，用于開拓非油業(yè)務(wù)等新增長點(diǎn)，或者用于回報(bào)率可能更高的上游勘探開發(fā)項(xiàng)目，和用于回購公司股票。
這些安排，都可能提高股東價(jià)值。
國企改革的“組合拳”。降本增效、國企管理體制改革，以及業(yè)務(wù)重組等組合拳，可能使得大油央企們盈利繼續(xù)回升。2014年部分國企股的改革“紅利”，可能更垂手可得。
盈利預(yù)測與估值我們預(yù)計(jì)中國石化2013/14/15年的每股盈利分別為0.59、0.66和0.68元人民幣，分別對應(yīng)A股和港股8倍、7倍和7倍的2013/14/15年市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)油價(jià)、匯率和利率的大幅波動(dòng)；市場化改革超預(yù)期；產(chǎn)能過剩。
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